渤海证券-汽车行业：特斯拉系列报告之六-Q3多项指标创记录，盈利能力再增强-201023

　　事件：北京时间10月22日，特斯拉发布2020年三季报：Q3公司实现营收87.11亿美元，同环比分别增长38.20%/44.32%；实现归母净利润3.31亿美元，同环比分别增长131.47%/218.27%，实现连续第五个季度盈利。
　　点评：
　　单季业绩再创新高，现金流充足
　　2020Q3特斯拉营收同比增长38.20%，主要是汽车交付量大幅增长以及储能等其他业务的增长，其中Q3汽车产量/交付量分别同比增长50.84%/43.63%，带动汽车业务收入同比增长43.14%至73.46亿美元，而由于价格较低的Model3/Y销售占比提升以及Model3价格下调等因素影响，整体单车售价有所下降。
　　2020Q3特斯拉归母净利润3.31亿美元，这是连续第五个季度盈利，同时创下历史新高，主要是汽车产销的大幅增长以及降本增效的作用，Q3特斯拉毛利率达到22.99%，同环比分别提升4.10/2.00pct，其中汽车销售的毛利率提升至27.02%，单车盈利能力提升；因而尽管支付了2.90亿美元的股权激励费用，公司净利率仍然创历史新高至4.24%，同环比分别提升1.86/2.10pct。我们认为，随着特斯拉持续提升生产效率和技术水平以及交付量增长，生产成本将会进一步下降，其中上海工厂随着本地化率的提升以及交付量的增长，制造成本的进一步降低将继续带动Model3毛利率提升。
　　特斯拉的现金流充足：2020Q3经营性现金流量净额为24.00亿美元，创下历史新高，同环比分别增长217.46%/148.96%，使得三季度减去资本支出后的自由现金流达13.95亿美元；2020Q3资本支出为10.05亿元，同环比分别增长161.04%/84.07%，主要是投资于弗里蒙特工厂的产能扩张以及上海、柏林、德克萨斯三大工厂的建设，而随着几大工厂的继续投资建设，特斯拉的资本开支将会继续增加，不过从当前的现金流情况看，能够满足产能扩张的需要。
　　全年交付50万辆的目标有望达成，中国市场贡献主要增量
　　2020Q3特斯拉实现产量/交付量分别为14.50/13.96万辆，分别同比增长50.84%/43.63%，其中Model3/Y实现产量/交付量分别为12.80/12.43万辆，分别同比增长60.38%/55.98%，主要是中国市场表现突出（Q3销量3.42万辆，贡献了近77%的增量），以及北美疫情影响减弱带来的需求恢复和ModelY的产能爬坡。
　　在交付目标上，特斯拉仍保持2020年底至少交付50万辆汽车的目标不变，前三季度已实现交付量31.90万辆，我们认为全年有望达成目标：一方面弗里蒙特工厂的ModelY产能已经提升，将满足需求的增长；另一方面在电池成本下降和零部件本地化率提升的影响下，中国产Model3标准续航升级版/长续航版的补贴后售价已经分别下降至24.99/30.99万元，性价比进一步提升，预计产销量将继续快速增长。
　　产能建设持续推进，自动驾驶加速来临
　　当前特斯拉的四大工厂均处于产能扩张或建设中：1）弗里蒙特工厂通过重启第二个涂装车间、升级ModelY总装线等行动，已经将Model3/Y产能提升到50万辆，预计在今年底或明年初，生产将达到满负荷。2）上海工厂的Model3产能已经提升至25万辆/年，将充分满足需求的提升，ModelY预计于2021年一季度开始交付。3）柏林工厂的建设继续快速推进，厂房正在建造中，设备将在未来几周开始进场，工厂预计将于2021年投入生产，将用于生产Model3/Y。4）德克萨斯工厂从照片看，也已经破土动工。
　　特斯拉正加快自动驾驶的推进，10月21日特斯拉向少数用户推送了FSD（完全自动驾驶能力）Beta版本，该版本的自动驾驶辅助系统是经过FSD团队进行重写的版本，具备了识别停车标志、交通信号灯等标识，在十字路口转弯的能力。马斯克在电话会议上表示，这周末或下周初将面向更多用户开放，有望在今年年底广泛发布应用；同时根据马斯克的推特，在Beta版本发布后，FSD价格将在下周一上涨约2000美元。
　　投资策略及推荐标的
　　当前特斯拉的产能建设持续推进，随着后续产能陆续释放、降本增效下价格下探、产品序列逐步完善、消费者的认可度持续提升，特斯拉的产量和交付量将持续快速甚至加速增长，未来空间充满想象。建议关注进入并绑定特斯拉供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、岱美股份（603730）、宁波华翔（002048）、华域汽车（600741），以及进入特斯拉的电池供应商LG化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。
　　风险提示：政策波动风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；特斯拉国产化进程和销量不及预期；新能源汽车市场增速低于预期。