天风证券-乐歌转债-人体工学市场领跑者：申购建议：积极参与-201023

　　乐歌股份(300729)
　　申购分析：
　　1.乐歌转债发行规模1.42亿元，债项与主体评级为A+/A+级；债券转股价格73.13元，转股价值103.34元（截至2020年10月21日）；票息为年化利率2.27%，到期补偿利率20%，属于新发行转债较高水平，按6年期A+中债企业债到期收益率9.12%的贴现率计算，债底为77.97元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力均为1.40%，对流通股本的摊薄压力为5.10%，对现有流通股本造成的摊薄压力较小。
　　2.公司前三大股东宁波丽晶电子集团有限公司、丽晶(香港)国际有限公司、宁波聚才投资有限公司分别持有占总股本28.06%、21.11%、10.32%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为0.71亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0028%-0.0036%左右。
　　3.从估值角度来看，截至2020年10月21日，公司PE(TTM)为97.5倍，PB为12.30倍，高于行业平均水平，市值104.96亿元，低于行业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为417.5%，年化波动率在65.34%左右，股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为22.47%，质押风险较小。风险点：1.经营业绩波动风险；2.原材料价格波动风险；3疫情影响风险。
　　4.乐歌转债规模较小，债底保护一般，平价略高面值，市场或给予11%的溢价，预计上市价格为112元。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期