中国银河-立华股份-300761-黄鸡龙头成本管控领先，鸡价趋势向好迎转机-201023

　　立华股份(300761)
　　黄羽鸡规模行业第二，加速布局屠宰加工
　　公司黄羽鸡规模为行业第二，2015-19年其销量逐年提升，复合增速约为10.62%。销售以华东区域为主（75%），公司计划在此基础上加大对河南、广东以及西南地区市场的开发力度。基于消费升级趋势的考虑，以及提高行业周期性波动风险的抵御能力，公司逐步开展下游黄羽鸡屠宰加工业务，平抑政策与周期波动。
　　成本管控行业领先，构筑公司发展护城河
　　公司黄羽鸡成本控制优秀，毛利率水平行业领先；与行业龙头温氏股份相比，公司毛利率水平高出2-7个百分点。公司优势主要来自饲料原料成本以及农户养殖费用，2019年分别是13.58元/只、3.5元/只，低于温氏的13.65元/只、4.3元/只。主要受益于饲料原料区位优势以及农户养殖规模较大的优势。
　　黄羽鸡行业CR10达40%，价格趋势向好
　　黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显，核心区域为广东、广西，其次为江浙、安徽。我国黄鸡养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足0.01%。15-17年黄鸡CR10由39.1%提升到41.5%，CR2由25.1%提升到27.9%。19年我国黄羽鸡年出栏量约49亿只，同比+25%，占全国家禽总量的36%。鸡肉为我国第二大肉类消费品，但人均消费量与发达国家相距甚远，未来存提升空间。目前黄鸡价格处历史低位，随着季节性消费旺季的到来以及替代效应的强化，黄鸡价格存上行趋势。
　　行业估值的判断与评级说明
　　公司黄羽鸡出栏稳健增长，成本控制行业领先，加速向下游产业链延伸，拓展屠宰加工业务。随着疫情影响减弱、需求恢复，鸡价或将逐步回升，公司业绩将显著受益。我们预计20-21年公司营收为78.8亿元、98.53亿元，同比-11.16%、+25.04%；归母净利润为3.11亿元、12.11亿元，同比-84.15%、+288.95%；EPS为0.77元、3元。我们给予其2021年15倍PE，内含价值为182亿元，给予“推荐”评级。