西南证券-华峰测控-688200-三季报业绩同比+68%，Q3单季营收创新高-201023

　　华峰测控(688200)
　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营收2.9亿元，同比+45.5%；归母净利1.4亿元，同比+68.1%。Q3单季度营收1.1亿元，同比+9.8%；归母净利0.5亿元，同比+9.1%。
　　Q3单季度收入创新高，毛利率连续三个季度超81%。受益于5G等新应用场景提升半导体测试市场景气度，国外疫情加速封测、设计市场转向国内，以及公司新品竞争力提升，公司产能及订单饱满，Q3单季度收入1.1亿元，创公司自成立以来单季历史新高。公司毛利率维持高位，前三季度毛利率81.5%，Q3单季毛利率81.8%，连续三个季度毛利率超81%。随着公司产能扩张和新品放量，公司收入有望再上新台阶。
　　投资收益增厚本期净利率，研发投入维持高位。公司前三季度净利率46.7%，同比+6.3pp，净利率大幅提升一方面得益于公司规模效应提升带来的费用管控能力提升，公司20年前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为11.7%/9.9%/-2.4%，同比-2.0pp/+1.4pp/-1.2pp，三费率合计19.2%，同比-1.8pp；另一方面公司理财产品投资收益2364万元增厚本期净利率。公司通过研发提高产品竞争实力和新品品类，维持较高的议价能力和盈利水平。2020年前三季度公司研发费用率13.2%，同比+1.4pp，其中Q3单机研发费用率16.1%，同比+6.2pp，研发投入维持高位。
　　SoC新品+第三代半导体GaN功率测试机推动公司收入再上新台阶。公司是国内模拟测试龙头，市占率40%以上。根据公司在上交所互动平台披露，目前公司SoC测试机新品STS8300已完成内部验证和客户验证，今年进入正式市场销售，已经实现订单和装机。根据公司招股书披露，2018年SoC测试机国内市场空间约为8.5亿元，接近模拟测试市场两倍，公司单台SoC测试机价格模拟测试机三倍以上。此外公司GaN功率测试机已成功量产，后续将继续拓展高功率业务。预计SoC及功率测试机将成为公司新的增长点。
　　盈利预测与投资建议。基于测试机国产替代提速及公司新品验证顺利进行，预计2020-2022年归母净利润分别为1.6亿元、2.4亿元、3.3亿元，对应PE97、66、47倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：半导体行业周期波动、市场竞争加剧、SoC测试机研发不及预期等。