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东吴证券-万华化学-600309-MDI顺周期涨价,Q3业绩环比大增-201022

上传日期:2020-10-23 16:47:00  研报作者:陈元君,柴沁虎  分享者:kennedy   收藏研报

【研究报告内容】


  万华化学(600309)
  事件
  公司发布三季报,报告期内公司实现收入492.32亿元,同比增长1.43%,实现归母净利润53.49亿元,同比下滑32.28%。单三季度实现归母净利润25.14亿元,同比增长10.35%,环比大幅增长72.39%。
  投资要点
  Q3季度MDI量价齐升,业绩环比大涨:公司前三季度纯/聚合MDI挂牌均价分别为1.74/1.46万元/吨,同比分别下滑26%和6%;第三季度纯/聚合MDI挂牌均价分别为1.72/1.57万元/吨,同比变动分别为-17%和+3%,环比分别增长5%和11%。前三季度MDI价格下行导致前三季度业绩同比下滑,但受益于Q3季度MDI价格的环比改善,且聚氨酯系列产品销量同比增加19%,环比增加18%,公司单三季度业绩环比取得大涨。展望未来,随着疫情防控常态化,消费需求逐步复苏,MDI价格有望顺周期继续上行。
  大乙烯项目投产在即,石化产业链布局完善。公司在建100万吨/年乙烯项目有望年底建成,项目配套建设年产45万吨LLDPE装置、年产40万吨PVC装置、年产15万吨EO装置、年产30及65万吨PO/SM装置、年产5万吨丁二烯装置以及相关配套辅助工程。公司现有石化产业链涵盖LPG-丙烯-丙烯酸及酯、SAP树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及MTBE等,待本次乙烯项目建成,公司将汇集碳二、碳三及碳四产业链,大石化产业链基本齐备。
  新材料板块不断发力,眉山基地进展顺利。公司积极发挥技术创新优势,积极向新材料领域进行拓展。眉山基地是公司布局新材料板块的新基地,一期25万吨/年高性能改性树脂项目(主要包括10万吨改性PP、10万吨水性树脂、5万吨改性PC)已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工,眉山基地二期项目中的年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6万吨的生物降解聚酯项目也进入环评阶段。随着眉山基地新增项目不断落地,万华新材料版图逐步清晰。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.08亿元、123.14亿元和140.69亿元,EPS分别为2.65元、3.92元和4.48元,当前股价对应PE分别为30X、20X和18X。维持“增持”评级。
  风险提示:海外疫情防控不利对MDI出口造成压力;新建项目进度不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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