长江证券-投资银行业与经纪业行业券商5月经营业绩点评：股债市场震荡盈利环比承压-200604

　　报告要点
　　事件描述
　　27家上市券商公布5月经营业绩，合计实现营业收入139.01亿元，环比-47.3%，合计净利润51.84亿元，环比-53.2%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】可比口径下25家上市券商1-5月累计实现营业收入和净利润分别为939.22和385.23亿元，同比分别+16.7%和+16.4%，母公司净资产约1.17万亿，环比基本持平。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　事件评论
　　5月业绩环比承压，上市券商累计利润稳健增长。环比来看，上市券商业绩承压明显，国泰君安、华泰证券、中信证券、海通证券等分别环比-15.4%、-41.6%、-72.6%、-79.4%，主要系股债市场均有下行自营投资承压、市场交投环比下滑。同比来看，上市券商利润整体有所改善，主要系去年同期权益市场震荡基数较低；累计利润同比来看，上市券商合计仍然保持两位数正增长，但整体有所分化，龙头券商业绩表现优于中小券商，主要系积极运用权益衍生品弱化市场波动、债券投资规模扩大提升盈利中枢，其中中信建投、中信证券、华泰证券业绩分别同比+77.6%、+36.0%、+23.4%。
　　股债市场震荡、交投萎缩是券商经营业绩环比承压的主因。1）5月沪深300、创业板指和中债企业债总全价指数分别环比-1.2%、+0.8%和-0.5%，其中沪深300、创业板指涨幅较去年同期+6.1、+9.5个百分点，推动同比改善。2）两市股基成交额为11.98万亿，环比-15.0%，同比+13.9%，日均成交额为6658亿，环比-0.8%，同比+26.5%，累计股基成交额78.95万亿，同比+23.1%。3）两融余额为1.08万亿，环比+3.4%，同比+16.9%，股票质押股数5514亿股，环比持平，同比-10.2%。4）IPO、增发和债承规模为160、573、6409亿，环比-13.9%、-21.8%、-26.1%，累计IPO、增发和债承规模为1132、2845、25479亿，同比+127.1%、+2.9%、-5.2%。
　　政策催化叠加流动性宽松关注券商配置价值。1）次级债新规发行放宽优化负债路径，监管拟适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，资本市场改革日益推进或为券商进一步创造业绩增量空间，提升盈利中枢。2）年初以来央行持续降准释放流动性的背景下市场资金面较为宽松。3）政策改革预期叠加流动性宽松下券商股配置价值逐步体现，当前板块PB估值回落至1.6倍，短期推荐东方财富，长期看好中信证券和华泰证券。
　　风险提示：1.债券自营和股票质押出现信用风险；
　　2.市场交易量和交易佣金率大幅下滑。