长江证券-同花顺-300033-深度报告：深度流量变现，演绎极致贝塔-200605

　　报告要点
　　公司概要：依托产品技术创新，打造盈利和股价表现的极致贝塔
　　同花顺以网上行情交易系统开发和维护业务起家，后期逐步切入金融资讯和数据服务等领域；目前形成增值电信服务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务和基金销售四大核心板块，2019年分别实现收入8.85、1.60、4.62、2.35亿元，同比增速分别为+7.5%、+11.9%、+44.2%和+133.7%，收入占比为50.8%、9.2%、26.5%和13.5%；目前公司正积极探索和开发基于人工智能、大数据、云计算前沿技术的产品和应用，培育新的盈利增长点。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　竞争要素：渠道优势、客户禀赋、技术创新共同构成三大护城河
　　同花顺核心竞争要素主要在以下方面：1）深耕移动互联网领域的路径选择，精准把握移动互联网爆发浪潮成为国内最大的股票交易软件供应商；2）行情系统起家的资源禀赋为公司积累大量交易型客户，为后期券商开户引流业务的发展提供了天然的经营土壤；3）通过持续不断的研发投入加强产品创新，提高产品竞争力的同时也为未来商业模式的变化提供更多可能性；4）良好机制实现团队留存，创始团队和核心员工持股平台合计持股66.65%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　成长空间：传统业务渗透率提升和产品策略创新打开新增长边界
　　展望同花顺未来的成长空间，短期来看存量业务均具备内生增长动力：1）公司C端付费客户数量保守估计仅为45.6万，相较于周度和日度活跃用户渗透率仅3%上下，具备渗透空间；2）流量资源丰富，2020年3月末活跃用户数达1740万，是第二名的近两倍，打开引流业务成长边界；3）基金销售的规模效应正逐步显现，财富管理浪潮下产品销售渠道价值有望进一步抬升。长期来看同花顺成长边界取决于以人工智能为代表的新产品，核心在于金融行业整体增速放缓背景下，依托金融科技提升运营效率是发展方向。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年营业收入分别为20.86、23.98和27.35亿元，分别同比增长19.7%、15.0%和14.1%；实现归属净利润分别为10.63、12.08和13.90亿元，分别同比增长18.4%、13.7%和15.1%，对应PE分别为56.8、50.0和43.4倍。短期来看，同花顺有望受益于资本市场活跃度提升带来业绩和估值的双击效应；长期来看，我们看好公司凭借客户积累、技术进步和产品创新打造新盈利增长点，给予“增持”评级。
　　风险提示：1.市场投资者结构机构化进程加快；
　　2.公司新产品推出的节奏低于预期。