西部证券-通威股份-600438-三季报点评：产能持续扩张，盈利有望修复-201023

　　通威股份(600438)
　　核心结论
　　事件：公司发布三季报，20Q1-3公司实现营业收入316.78亿元，同比+13.04%，归母净利润33.33亿元，同比+48.57%；其中20Q3实现营业收入129.40亿元，同比+8.73%，环比+18.56%，归母净利润23.22亿元，同比+193.07%，环比+248.67%，业绩符合预期。
　　硅料价格维持高位，四季度出货有望大幅提升。公司Q3硅料出货量预计约为1.3-1.4万吨，销售均价大约7.1万元/吨，在7月价格较低时满负荷出货，价格上涨时受到产业链价格博弈影响导致出货量减少。随着落后产能退出及需求的增长，硅料供需趋紧，叠加三季度硅料事故影响，硅料价格持续上涨，预计四季度硅料价格将维持高位。预计20Q4公司硅料业务出货量将大幅提升至3.5GW以上，价格也有望环比改善。
　　电池片盈利能力强，预计出货量将持续景气。20Q3公司电池片出货预计约为5.76GW，其中多晶1GW，单晶4.76GW。公司电池片总体单W利润高达1毛/W左右。随着大尺寸占比的逐步提升以及新产能逐步投放，预计Q4公司电池片出货量持续景气，盈利能力保持较好水平。
　　产能持续扩张，硅料和电池片规模双龙头地位稳固。公司眉山二期及金堂一期共15GW高效太阳能电池项目已启动，预计2021年公司电池片产能将超40GW。硅料方面，公司新启动乐山二期4万吨和云南保山4万吨高纯晶硅项目建设，预计2021年底硅料产能达到16万吨以上。
　　投资建议：考虑到硅料价格维持高位，我们上调公司盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润分别为44.62/48.98/58.79亿元，调整后预计归母净利润分别为51.99/58.66/69.45亿元，yoy+97.3%/12.8%/18.4%；EPS分别为1.21/1.37/1.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，光伏产品价格波动，公司扩产不及预期。