山西证券-调味品行业专题：刚需产品优势明显，行业发展稳中有进-200604

　　行业盈利能力：疫情影响有限，调味品行业稳中有进。调味品行业与餐饮的关联度较高，这次疫情对行业也将会带来一定的影响。申万调味品行业2020Q1营业总收入为94.28亿元，同比增长1.76%，归母净利润为21.51亿元，同比增长1.76%，增速放缓。从上市公司角度来看，2020Q1个股业绩分化严重。主要有以下表现：一是基础调味品与渠道结构有关，C端占比较高的企业影响较小；二是虽然B端占比较高，但龙头企业抗风险能力强；三是，在疫情期间在家中钻研厨艺成为全民娱乐，复合调味品家庭市场迎爆发；四是，疫情期间线上增速较快。具体来看：2020Q1营业收入同比增长为正向的有4家企业，分别是千禾味业、天味食品、海天味业、恒顺醋业；归母净利润实现正增长有7家企业，增速排名靠前分别是莲花健康、千禾味业，增速分别为130.01%、39.33%。可以看出，调味品行业作为刚需消费品，在疫情下，尽管受到餐饮业消费低迷的影响，但家庭消费和电商平台消费的增长弥补了餐饮渠道消费降低的缺口，总体受疫情影响较小。一些企业在疫情下增长速度不降反增，逆势增长。　　后疫情时代思考：调味品行业变化。1）调味品产业的集中度在提升，强者更强局面进一步体现。疫情之后，大的品牌企业将快速扩张并进行全国布局，定位精准且差异化明显的产品将更受青睐，中小企业的落后产能将快速出清，调味品产业的品牌集中度将得到进一步提高。2）电商渠道是未来调味品值得着重关注的新兴渠道。虽然调味品传统的经销商渠道目前依然是主流，是调味品实现大宗销售的主要方式。但是，这次疫情的防控非常严格，因此网上下单，快递送货成为了主流，各类生鲜食品网站平台迅速被消费者认知并采用。3）复合调味料家庭市场迎爆发。2020年疫情宅家期间，复合调味品中家庭市场迎来高速增长，因此，80后、90后等年轻人正在成为家庭厨房的主力人群，平时不善烹饪，以复合化、便捷化、为特征的复合调味品正好迎合了他们的需求。（4）地摊经济对调味品市场有一定的促进作用，疫情重创餐饮行业，地摊经济将助力餐饮行业复苏，对调味品市场有一定的促进作用。　　展望2020：如何看待调味品行业估值。目前调味品估值处于历史高位，在食品饮料子板块中排名第二，主要在于资金面和基本面共同驱动。从年初到5月29日，近7成公司股价涨幅达30%以上，这一轮调味品板块上涨过程中，以安记食品、天味食品、日辰股份为代表的复合调味料最为突出，其次是布局C端、线上渠道销售最为突出的千禾味业。未来，随着需求回暖，成本下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献；且C端和B端共同促进复合调味品发展。总之来说，3月底以来，由于疫情的影响，资金流入基本面较为稳定的食品饮料板块。虽然调味品行业目前估值较高，但是在宏观经济增长整体承压背景下，调味品作为刚需消费，随着餐饮渠道回暖，成本下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献。因此，调味品板块仍是业绩增长确定性较强的板块之一，可能会继续受到资金的青睐。同时可以看出，在对2020年提出量化经营目标的调味品企业，均实现正增长，其中，千禾味业、加加食品等2020年实现加速增长。　　投资建议：从短期来看，餐饮连锁化发展和家庭端市场爆发促进复合调味料行业增长。中期来看，恒顺醋业虽然一季度调味品主业增速放缓，但是期待改革释放红利。长期来看，海天依旧享受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。　　重点公司推荐：海天味业、中炬高新、恒顺醋业　　风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险