中国银河-分众传媒-002027-2020年三季报点评：疫后收入回升态势明显，毛利率提升明显-201022

　　分众传媒(002027)
　　一、事件
　　分众传媒发布2020年三季报。
　　二、我们的分析与判断
　　公司隶属于生活圈媒体行业龙头，占领梯媒高市场份额，持续推进影院媒体广告业务发展，构造全方位生活圈媒体网络。
　　（一）收入端：疫后收入回升态势明显
　　疫情后经济复苏，新消费赛道实现高速增长，以新消费品牌为主的品牌客户加大广告投放力度，带动公司收入快速回暖。2020年前三季度，公司实现营业收入78.75亿元，虽同比下降-11.57%，但较2020上半年度-16.60%的同比降幅已有所改善。Q3归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.31亿元，同比增长163.16%，预计随着经济复苏与影院重新开放，公司收入的回升态势将更加明显。
　　（二）盈利端：点位结构优化，毛利率提升明显
　　2019年分众传媒总体点位数量同比-5.23%，收缩的点位主要为单点位收入较低的点位，点位结构优化后，单点位收入有望提高，，单屏租赁成本有所下降，2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本较上年同期减少47,193.6万元，降幅为18.41%。成本端的有效控制将使收入回升，毛利率将有所改善，年初至今毛利率为59.98%，较2019年42.51%增幅明显，盈利能力持续提升。
　　（三）需求端：消费有序复苏，后疫情时代需求回升
　　楼宇媒体业务：后疫情时代来临，线下场景中梯媒受疫情较小且二季度起回暖明显，第三季度收入为323,731.9万元，较上年同期上升19.79%，环比上升23.72%。电梯海报8月花费环比增速11%，电梯LCD环比增速1.7%，较上一年同期依次增长59.4%、33.2%，预计梯媒刊例花费增长趋势或将在四季度延续。影院媒体业务：此外，映前广告方面，2020年前三季度公司
　　影院媒体收入为16,222.0万元，较上年同期的143,974.3万元减少127,752.3万元，降幅为88.73%，但各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，租赁成本较上年同期大幅减少了88,969.5万元，降幅为94.50%。从7月20日影院正式复工起，截止目前全国影院复工率已超90%，且国庆档影院人气旺盛，总票房高达29.96亿元，取得中国影史上国庆档票房第二的成绩。预计随着影院持续复苏也会带动公司映前广告收入快速回暖。
　　（四）广告主：广告主结构持续优化
　　据2020年2-8月电梯视频刊例花费行业TOP5数据显示，三季度以来IT产品及服务、饮料、邮电通讯、金融、娱乐及休闲等行业均加大投放力度，广告主结构持续优化。大多数新消费品牌公司如快消品牌元气森林、在线教育猿辅导等都通过分众来进行营销宣传，这些新衍生的品牌有建立市场知名度的持续需求。此外，四季度是传统的消费旺季，且有双十一、双十二等购物街活动，预计电商类及日常消费品类的广告投放有望大幅提升，将为公司带来明显增量。
　　三、投资建议
　　2020年初受疫情影响，公司业务受到冲击，但随着国内情况的好转公司三季度营收增幅明显，资源点位价值持续优化，成本管控效应明显。此外，公司快速扩张阶段已结束，竞争压力得到缓解，未来盈利能力有所保障。我们预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为35.60/52.02亿元，同比增长142.50/47.50%，对应EPS分别为0.24/0.36，给予推荐评级。
　　四、风险提示
　　广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险等。