华金证券-江苏神通-002438-Q3业绩高速增长，继续看好公司发展-201022

　　江苏神通(002438)
　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入 11.36 亿元，同比增长6.09%，实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 23.44%。其中 Q3 实现营业收入 4.69亿元，同比增长 63.46%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比增长 72.46%。
　　投资要点
　　盈利能力提升，费用率有所下降。2020 年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为 34.41%、14.23%，较去年同期分别增长 0.76pcts、2pcts。费用方面，2020 年前三季度，公司销售费用率和管理费用率分别为 8.43%、4.03%，较上年同期分别下降 1.46pcts、0.99pcts。同时，公司加大研发投入力度，2020 年前三季度研发费用率为 4.46%，较上年同期增长 0.81pcts。
　　冶金/核电景气度向上，业绩有望稳步增长。（1）随着行业转型升级和环保趋严，冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多，推动了冶金领域阀门需求的上升；（2）2019 年核电审批重启，2020 年国常会核准海南昌江核电二期和浙江三澳核电一期两大工程， 预计未来每年获批 4-6 台核电机组的可能性较大； （3）公司是特种阀门细分龙头，在冶金特种阀门的市场占有率达到 70%，在核电蝶球阀的市场占有率达到 90%，在下游景气度向上的情况下，公司的业绩有望稳步增长。
　　乏燃料后处理市场空间大，有望成为新的增长点。 我国每年产生的乏燃料超过 1000吨，但目前乏燃料处理产能仅 50 吨，处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料，后处理市场需求紧迫，且市场空间较大。从 2016 年起，公司已开始布局乏燃料后处理市场，目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列，同时公司拟通过非公开发行进行募资，继续加码乏燃料后处理市场，乏燃料后处理有望成为公司新的增长点。
　　投资建议：我们预计 2020-2022 年公司收入分别为 15.81 亿元、 20.28 亿元、 24.14亿元，归母净利润分别为 2.31 亿元、 3.24 亿元、 3.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.47元、0.67 元、0.79 元，维持买入-B 建议。
　　风险提示： （1）核电审批进度不及预期；（2）乏燃料处理项目建设不及预期；（3）冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降；（4）非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。