安信证券-金龙鱼-300999-“鱼”跃龙门粮油龙头乘帆起航-201022

　　金龙鱼(300999)
　　深耕粮油主业多年，行业龙头地位显著：三十余年来，公司专注主业发展，目前已成长为国内最大的农产品和食品加工企业之一。公司背靠丰益国际，主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技。2017-2019年公司营业收入从1,507亿增加至1,707亿元，CAGR约为6.4%，其中厨房食品业务收入增长较快，CAGR约为9.8%。毛利率水平从2017年的8.4%增加到2019年的11.4%。2019年，公司实现归母净利润54.1亿元，净利率达3.3%，领先行业其他企业。
　　行业容量广阔，消费升级大势所趋：粮油行业经多年发展，已进入健康稳步发展阶段，增长较为平缓，行业逐渐向品牌化、高端化发展，消费升级趋势逐渐凸显。目前，行业上游原材料供应与终端渠道集约化程度加深，行业优化整合提速。公司位于产业链中游，通过为原始农副产品的附加值及行业地位，掌握了较高议价权。未来，随着产业升级，公司优势有望进一步凸显，打开新的成长空间。
　　打出产品品牌渠道组合拳，核心优势提供长期增长动力。产品：公司产品矩阵丰富，可全面满足客户需求。目前公司小包装油、米、面粉等产品市占率分别为39.8%、18.4%及26.7%，均为行业第一。品牌：公司品牌覆盖高中低端，客户覆盖面广。其中，高端品牌主要包括金龙鱼（调和油）、胡姬花（花生油）、欧丽薇兰（橄榄油），市场知名度较高。渠道：公司销售模式为经销+直销相结合，其中经销占比30%，直销占比70%。目前，公司已构建了全国性的销售网络，国内共有一级经销商4406家，覆盖100万终端客户，直销客户包括大型商超、连锁餐饮、生鲜电商、食品工业企业等。未来公司有望借力新零售平台及渠道下沉策略，进一步打造全国性、多元化、全渠道的销售网络。
　　募投项目助力主业，实现降本增效：公司此次募资总额139.33亿元，主要用于厨房食品相关的19个项目，合计投资额为178.99亿元，拟投入募集资金138.7亿元。此次募投项目为与公司未来经营战略方向一致，将进一步扩充产能，有效缓解公司销售高峰期产能不足的问题，帮助公司降本增效，未来将进一步助力公司主业发展。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022净利润分别为66.8、77.4、88.8亿元，对应EPS分别为1.37、1.43、1.64元/股,成长性突出，首次覆盖给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险