开源证券-柏楚电子-688188-公司信息更新报告：业绩高速增长，引领并深度受益高功率系统发展-201023

　　柏楚电子(688188)
　　公司 2020Q3 业绩延续快速增长。
　　受益制造行业复苏，公司 2020 年 1-9 月实现营收 3.85 亿元，同比增长 38.57%，扣非归母净利润 2.16 亿元，同比增长 18.96%。单季度看，公司在 2020Q3 业绩大幅增长，实现营收 1.65 亿元，同比增长 59.42%，扣非归母净利润 9456 万元，同比增长 42.68%。一方面，公司 Q3 主营业务快速成长，另一方面，Q3 收到理财产品收益显著增厚公司投资收益， 我们上调公司利润预测， 预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.61/4.49/5.89 亿元 （前值分别为 3.07/3.91/5.15 亿元） ， 对应 EPS为 3.61/4.49/5.89 元，当前股价对应 PE 为 67.6/54.4/41.5 倍，维持“增持”评级。
　　股权激励摊销费用致管理费用率上升，理财收益化解净利润压力。
　　公司 2020 前三季度股票激励计划计提费用 3143 万元， 叠加上海波刺自动化并表影响， 前三季度管理费用率达 13.88%，同比提升 7.25 个 pct。根据公司股票激励计划，股权激励摊销费用高点在 2020 年， 预计全年摊销费用为 6032 万元， 2021-2022 年摊销压力将大幅减轻。 公司毛利率由 2019 年同期 81.57%上升至 81.97%，盈利能力持续提升。公司强大的盈利能力造就稳定增长的正经营性现金流， 闲置资金投入理财产品，2020 前三季度收到理财收益 5478 万元，化解净利润压力。
　　高功率系统“国产化替代+总线化发展”，公司正显著受益。
　　激光器和激光设备的国产高功率发展，对激光切割控制系统的性能要求日益提升， 总线化发展趋势明显。 公司高功率总线控制系统的技术和性能居国内领先水平，国内市场占有率已逾 10%， 居国产品牌首位， 有望复制公司在中低功率产品领域的国产替代进程，引领并深度受益国产化替代趋势。
　　上拓云端，下延硬件，公司主动打造内生成长动能。
　　公司搭建设备健康云及 MES 系统数据平台，提升激光加工设备的智能化水平，从而提升设备的运行效率，减少设备维修和停机时间，为终端用户创造价值。 同时， 公司开发智能硬件/配件项目，将与现有控制系统形成协同， 以进一步提升加工质量。由此，公司产品附加值将不断提升，为公司增长带来新动能。
　　风险提示：高功率系统国产替代不及预期；超快激光下游需求增速不及预期。