国信证券-骆驼股份-601311-骆驼股份三季报点评:Q3利润+82%,营收及扣非利润创历史新高【国信汽车 梁超团队】-201023

　　Q3利润+82%，营收及扣非利润创历史新高 Q3利润+82%，业绩表现亮眼 公司2020年前三季度实现营收67.89亿，同比+2.08%，实现归母净利润4.51亿，同比+7.2%，实现扣非归母净利润4.21亿，同比+22%。单三季度来看，公司实现营收27.22亿，同比+17%，实现归母净利润2.06亿，同比+82%，扣非利润+89%。总结来看，2020年第三季度骆驼股份营收、扣非净利创历史新高，营收符合（疫情前）预期，利润高增长（略超预期），业绩表现亮眼。 毛利率同比持续提升，费用率管控到位 公司前三季度毛利率为19.60%，同比上升2.13pct，净利率为6.60%，同比上升0.12pct。单三季度毛利率为19.83%，同比上升2.38pct，净利率为7.75%，同比上升2.80pct。前三季度四费率为11.30%，同比上升0.28pct，单三季度四费率9.90%，同比下降2.14pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.21/0.61/5.69/0.39%，同比变动-0.16/-0.33/0.36/-1.08pct。 三季度铅酸电池销量+23%，市占率进一步提升 骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年中报显示OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，公司主业在Q3继续保持良好发展态势，主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。单Q3公司铅酸电池销量同比+23%（疫情导致部分海外竞争对手供应不及时，骆驼品牌认知度和市占率进一步提升），截至第三季度末，公司主要产品铅酸蓄电池销量累计1,981.5万KVAH，同比增长约11%。 风险提示 宏观经济和市场波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；境外经营。 低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级 考虑公司市占率持续提升，我们略微上调全年利润，预计20/21/22年EPS 分别为0.60/0.70/0.83（原预测为0.58/0.67/0.79），对应PE分别为14.4/12.3/10.4倍，低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。 公司2020年前三季度实现营收67.89亿，同比+2.08%，实现归母净利润4.51亿，同比+7.2%，实现扣非归母净利润4.21亿，同比+22%。单三季度来看，公司实现营收27.22亿，同比+17%，实现归母净利润2.06亿，同比+82%，扣非利润+89%。总结来看，2020年第三季度骆驼股份营收、扣非净利创历史新高，营收符合预期，利润高增长（略超预期），业绩表现亮眼。 公司前三季度毛利率为19.60%，同比上升2.13pct，净利率为6.60%，同比上升0.12pct。单三季度毛利率为19.83%，同比上升2.38pct，环比上升0.79pct，净利率为7.75%，同比上升2.80pct，环比上升0.19pct。毛利率提升的原因主要有：公司内部销售结构改善，低毛利率的再生铅外销比例减少，电池客户结构改善，公司成本管控到位等。 前三季度四费率为11.30%，同比上升0.28pct，单三季度四费率9.90%，同比下降2.14pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.21/0.61/5.69/0.39%，同比变动-0.16/-0.33/0.36/-1.08pct。 三季度铅酸电池销量+23%，市占率进一步提升。骆驼股份是起动电池的龙头企业（2020年中报显示OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链。公司配套市场业务2-3 月销售情况因疫情影响低于同期，后期随着汽车产业链逐步复工复产，公司产能及时恢复，4-6 月各月销量均赶超同期（2020年上半年公司配套市场业务累计销量同比增长约1%，优于行业水平，其中启停电池配套量同比增长近20%，商用车配套量同比增长约4.3%），7-9月开始呈现一定幅度的同比正增长，主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。单Q3公司铅酸电池销量同比+23%（疫情导致部分海外竞争对手供应不及时，骆驼品牌认知度和市占率进一步提升），截至第三季度末，公司主要产品铅酸蓄电池销量累计实现1,981.5万KVAH，同比增长约11%。 截至上半年，公司2020 年度26个配套新项目开发按计划进行，与福特、上汽大通、通用、起亚、日产、本田等9个海外项目开发也在推进中，为后期配套市场份额的提升提供了强有力的保障。 公司顺利导入红旗HS5/HS7、东风悦达起亚新K5、智跑、广州本田飞度、长安马自达CX-30 5款车型量产供货，前三款车型配套电池均为AGM启停电池；完成奥迪A6L、Q5L、A4L、北京现代悦纳、上汽通用探界者、昂科威6款车型的切换供货，全部为AGM启停电池。 风险提示 宏观经济和市场波动；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；境外经营。 投资建议 公司作为国内起动电池龙头，市场份额稳步提升，聚焦起动电池产业链，加速海外布局，发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司市占率持续提升，我们略微上调全年利润，预计20/21/22年EPS 分别为0.60/0.70/0.83（原预测为0.58/0.67/0.79），对应PE分别为14.4/12.3/10.4倍，低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。 可比公司估值 选取的可比公司玲珑轮胎和公司都是汽车后市场核心产品公司标的、中鼎股份和公司同为传统赛道细分龙头。可比公司2021年平均PE为17.4倍，参考公司历史PE和可比公司估值水平，给予玲珑轮胎21年目标PE为16-18倍（维持），对应21年EPS的股价为11.2-12.6元，距当前股价有30%-47%的提升空间，维持“买入”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002