东吴证券-南极电商-002127-【东吴零售】南极电商Q3点评:单季归母净利+34.9%,Q4“早冬”+“报复消费”双重利好,复苏加速后续可期-201023

　　本公众号“草叔消费升级研究”，消费品行业洞察，涵盖教育，纺织服装，化妆品，电商，品牌零售等行业，做有意思，有意义，有态度的研究，欢迎关注本公众号订阅最新研究报告 业绩简评 Q3本部收入同比+24.76%。2020Q1-3公司实现收入27.72亿元，同比增长4.7%。2020Q3单季实现收入11.46亿元，同比增长13.1%。其中Q3单季：①南极电商本部实现收入3.18亿元，同比增长24.76%；②时间互联实现收入8.28亿元，同比增长9.23%。 Q3归母净利润同比+34.90%，加速增长。2020Q1-3公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.9%；2020Q3单季实现归母净利润2.91亿元，同比增长34.9%。其中Q3单季：①南极电商本部归母净利润为2.47亿元，同比增长35.44%；②时间互联归母净利润0.44亿元，同比增长31.95%。 公司Q1-3实现扣非归母净利润6.62亿元，同比增长17.01%；其中Q3单季扣非归母净利润为2.61亿元，同比增长27.87%。非经常损益包括非流动资产处置损益、政府补助、委托他人投资或管理资产的损益、单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回、所得税、税后少数股东权益影响额等。 经营分析 Q3单季GMV同比+45.42%，延续增长趋势。2020Q1-3公司GMV为228.5亿元，同比增长36.0%；其中Q3单季GMV为84.75亿元，同比增长45.42%。Q1/Q2/Q3单季GMV增速分别为11.13%/48.49%/45.42%。 货币化率降幅显著收窄，2020Q2/ Q3单季货币化率为3.92%/ 3.75%，同比减少0.54pct/ 0.24pct。 分品牌看：Q1-3南极人GMV同比增长40%。2020前三季度南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为203.29 / 21.53/ 2.32亿元，同比增速分别为40%/ 7.19%/ 55.61%。Q3单季南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为74.0/8.7/1.3亿元，同比增速分别为49%/18%/116%。 分平台看：社交电商增速继续加快，Q3单季GMV同比+145%。2020前三季度阿里/社交电商/京东/唯品会渠道GMV分别为136.31/ 45.82/ 32.15/ 11.62亿元，同比增速分别为22.4%/ 112.8%/ 20.9%/ 55.7%，占比分别为59.7%/ 20.1%/ 14.1%/ 5.1%。社交电商增速继续加快，Q1/ Q2/ Q3单季增速分别为63%/ 113%/ 145%。 修订股权激励计划聚焦核心骨干。10月10日，南极电商公告，拟对原第二期员工持股计划中的部分条款进行调整。本次修订对股权激励计划的参与人数及分配机制进行调整：①在员工持股计划份额不变的情况下，缩小持股员工范围，这意味着核心员工股权激励的力度加大；②修订分配机制，将收益分配期缩短到每个会计年度，更直接地绑定核心骨干利益。 盈利预测与投资建议 “降温提前+报复消费”，纺服产业链迎来重要机会。通常冬装的主要消费周期从第一波降温开始，一直持续到春节假期结束。今年（2020）国庆期间全国部分地区已出现明显降温，各地普遍提早入冬。此外，2019/20年冬季由于暖冬+疫情影响，纺服零售额受到压制，2020/21冬季或迎来反弹。2020年8月/9月服装类零售额当月增速分别为4.2%/8.3%，分别为2019年9月以来的第二高/最高值，这是需求开始复苏的一个体现。我们认为9月份服装零售的强势可能只是开始，高增长有望延续整个2020-21冬季。 南极电商是“中国优质供应链品牌化”赛道中的核心标的，随着疫情恢复，公司各体系已恢复常态增速。Q4“早冬”、“报复性消费”双重利好叠加，有望保持快速增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.44/19.07/23.77亿元，当前市值对应PE分别为32x/ 26x/ 21x，维持“买入”评级。 风险提示 平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题，新业务增速放缓等 欢迎联系 东吴零售团队：吴劲草18201931325 对口销售 【东吴零售&教育】 吴劲草：东吴证券零售&教育团队首席分析师。深度覆盖研究教育，化妆品，电商，纺织服装，品牌零售等领域。擅长消费结构&消费心理&消费大数据研究。上海交通大学硕士/西安交通大学本科。 欢迎扫码关注本公众号【草叔消费升级研究】——教育、纺织服装、化妆品、电商、品牌零售等新消费行业深度研究！