华创证券-鸿路钢构-002541-2020年三季报点评：业绩增长符合预期，规模效应继续释放-201022

　　鸿路钢构(002541)
　　事项：
　　鸿路钢构公布2020年三季报：公司20Q1-Q3实现营业收入95.10亿元，同比+24.46%，归母净利润5.02亿元，同比+48.52%，扣非净利润3.60亿，同比+31.56%。ROE为9.75%，同比+2.35pp。
　　评论：
　　Q3业绩符合预期，单季度业绩创新高：公司20Q1-Q3实现营业收入95.10亿元，同比+24.46%，归母净利润5.02亿元，同比+48.52%，扣非净利润3.60亿，同比+31.56%，其中Q3实现归母净利润3.13亿，扣非净利润2.08亿，均创历史单季最高值。分季度看，公司Q1-Q3营收增速各为-35.44%、+37.33%、+57.21%，业绩增速各为-38.82%、+45.06%、+85.80%，扣非后业绩增速各为-55.46%、+115.22%、+33.44%，单三季度归母净利润增速较高主要系本期确认的与经营活动相关的政府补助增加，其他收益同比+376%至1.29亿元，扣非后利润增速低于营收，主要系毛利率降低、所得税费用增加以及信用减值损失所致。
　　Q3新签订单近50亿元，基数因素致增速有所下滑：公司20Q1-Q3新签订单125.80亿元，同比+7.56%，其中Q3新签订单49.55亿元，同比+4.62%，增速略有放缓，主要系去年同期基数较高，19Q3新签订单47.36亿，占全年订单的32%。分订单类型看，公司2020年前三季度新签材料订单123.88亿元，同比+16.69%，占订单总额97.60%，新签工程订单1.92亿元，同比-8.22%。?规模优势持续释放，原材料涨价影响毛利水平：公司报告期内综合毛利率为13.33%，同比+0.06pp，其中Q3毛利率同比-2.19pp至12.79%，我们认为可能系原材料价格上涨。期间费率5.20%，同比-1.73pp，其中销售/管理/财务费率同比各-0.23pp/-1.09pp/-0.41pp。净利率5.28%，同比+0.86pp。信用减值损失1.66亿，同比+63.55%，主要系应收款项单项计提信用减值。经营性现金流净额2.58亿元，同比-2.73亿元，我们认为可能系公司采购支出较多。应收账款周转率、存货周转率各为5.53次、1.69次，同比各+0.86次、+0.04次。
　　竞争壁垒逐渐高筑，龙头地位稳固：1）公司通过完善配套工厂、打造一站式采购平台、规模化生产、重视智能制造等措施紧抓成本管控，单吨费用连续两年大幅下降，扩大盈利空间；2）公司目标2021年底实现400万吨年产能，增强对上下游议价能力，稳固龙头地位；3）管理能力构筑更高壁垒，经过三年的十大基地运营经验，公司已形成成熟的钢结构生产管理体系。
　　盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.76元、2.14元/股，对应PE为32x、24x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展，钢构件的市场空间料将会被进一步打开，公司目前市占率不足5%，未来仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021年25倍估值，目标价44.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。