国信证券-紫光股份-000938-云与智能事业群核心，ICT龙头蓄势待发-200605

　　紫光股份(000938)　　紫光集团云与事业群核心　　紫光集团新成立的紫光云与智能事业群将倾力发展云+智能业务，有效整合紫光集团旗下云网板块的新华三集团、紫光云技术有限公司、重庆紫光华山以及紫光软件等的业务。 事业群将致力于融合全场景的云与智能业务，实现紫光云的全栈智能、全域覆盖，进一步提升紫光云的技术能力、拓展紫光云的服务范围，从而将其打造成为百行百业数字化转型的核心引擎。 紫光股份云相关业务有望得到催化。　　运营商业务将成为新华三主要增长点　　运营商市场中，公司作为主流设备供应商，多款核心产品已经实现大规模部署和应用。高端路由进入三大运营商网络，中国移动集采超过 1600 台设备；运营商防火墙/负载均衡/入侵防御集采综合份额第一； 5G 小站以优异成绩通过三大运营商第一阶段测试；在电信和联通的 5G 承载网试点中全面领先获高度认可。公司发力运营商业务，自身的技术实力契合运营商需求，未来运营商业务将占新华三整体的 20%-30%，从运营商近期招标结果可以看出公司技术实力及相应努力。　　新华三海外业务将成为公司另一主要增长点　　公司开启红牌绿牌齐头并进的海外战略。 海外市场的开拓中，公司以自主品牌H3C 在马来西亚等 7 个国家市场展开网络产品销售等相关业务，建立海外市场拓展和交付体系， 未来还将在更多海外市场实现开拓，未来海外业务有望占新华三总体收入的 20%以上， 值得期待。　　风险提示　　运营商业务不达预期；海外业务不达预期；云与智能业务不达预期。　　维持“增持”评级　　我们预计 2020-2022 年收入分别为 613.94/764.15/858.77 亿元，同比增速13.5/24.5/12.4%;归母净利润 19.84/24.56/32.9 亿元，同比增速 7.6/23.8/34.4% ；摊薄 EPS 为 0.97/1.20/1.61 元， 当前股价对应 PE=41/33/24x，看好公司长期发展， 运营商和海外业务持续突破，云与智能战略得到贯彻， 维持“增持”评级。