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海通证券-石化行业能源化工系列专题报告(二):炼油化工,大炼化推动转型升级-200605

上传日期:2020-06-05 13:12:18  研报作者:邓勇,朱军军,胡歆  分享者:309458166   收藏研报

【研究报告内容】

  核心观点。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】本文系统梳理了国内炼化行业现状,并重点拆解了影响炼化行业盈利的主要因素和炼化企业的成本优势来源。https://www.xiadun.cn(侠盾研报网)我们认为成本优势为炼化企业最重要的竞争力之一,基地化、规模化、炼化一体化是行业未来发展趋势。目前低油价环境下,炼化企业相比煤化工等其他工艺路线具有成本优势;随着油价企稳回升,炼化企业拥有较大的业绩弹性。
  行业格局:我国是全球第二大炼油国,民营炼化快速发展。2018年全球炼油能力1亿桶/天(约50亿吨/年),亚太、北美、欧洲分别占比35%、22%、16%。我国炼油能力1674万桶/天(约8.4亿吨/年),占全球17%,居全球第二,仅次于美国。根据《2019中国能源化工产业发展报告》,预计2019年国内炼油能力达到8.8亿吨/年,其中,中石化、中石油占比分别为33%、23%;地方炼厂占比达到30%,较2015年提高7个百分点。
  基地化:打造七大石化基地。环渤海湾、长三角、珠三角是国内三大炼化产业集群区,2017年集中了全国69%炼油能力和56%乙烯能力。未来我国重点建设七大石化产业基地:大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、福建古雷、广东惠州。
  规模化:提升规模经济效益。2017年我国炼厂平均规模仅300-400万吨/年,与世界平均754万吨/年的规模仍存在较大差距。未来随着大炼化项目投产,我国炼厂整体规模有望提升,规模经济效益有望提升。根据《炼油厂经济评价_中国石化出版社》,工艺流程相同的1000万吨/年炼厂,完全操作成本比500万吨/年炼厂低25元/吨。
  炼化一体化:提升原料综合利用水平。我国成品油供给过剩(2019年出口占产量比例15%),化工品供给仍存缺口(2019年乙烯、芳烃进口依存度超过50%)。传统炼化成品油收率60%以上,乙烯、PX收率均不超过5%。近年来我国规划的炼化一体化项目中,乙烯收率基本在6%-8%,PX收率最高可达到20%以上,成品油收率明显下降,项目盈利有望提升。根据中国石化新闻网援引的《中国石化》信息,与同等规模炼厂相比,采取“炼油-乙烯-芳烃”一体化的企业,产品附加值可提升25%,建设投资可节省10%,降低能耗约15%。
  炼化企业盈利影响因素:油价与周期。(1)油价:通过影响收入、毛利、存货跌价等影响炼厂盈利。当油价震荡上行时,炼化企业的盈利弹性较大。当油价高于80美元/桶时,炼厂盈利下滑。以上海石化、台塑石化、信诚石化为例,当油价低于80美元/桶时,其单吨原油加工量贡献的净利润中枢分别为265元/吨、478元/吨、510元/吨;而当油价在80美元/桶以上时,其单吨净利润中枢分别仅3元/吨、238元/吨、341元/吨(上海石化为单吨归母净利润)。(2)周期:供需变化带来的行业周期波动影响炼化企业产品价差,从而影响企业毛利。我们认为石化行业前三轮的景气高点分别发生在2004-2006年、2010-2011年、2016-2018年。2019年后行业迎来新一轮扩产高峰,景气震荡回落,我们预计下一轮石化行业景气将在2022年后出现。
  投资建议。目前低油价环境下,炼化企业相比煤化工等其他工艺路线具有成本优势;未来油价触底回升过程中,炼化企业拥有较大的业绩弹性。建议关注民营炼化龙头企业恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化,以及主营炼化企业中国石化、中国石油、上海石化。
  风险提示:原油价格大幅波动;石化行业景气下滑;在建项目进展不及预期。
  
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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