开源证券-江苏神通-002438-公司信息更新报告：Q3营收与业绩大增，核电设备有效驱动增长-201023

　　江苏神通(002438)
　　中长期将持续受益核电重启及乏燃料处理业务拓展，维持“买入”评级
　　公司Q3实现大幅增长。受益核电项目重启及乏燃料处理业务的拓展，公司核电领域业务有望成为中长期稳健增长的主要动力。考虑疫情对上半年业绩影响，我们下调盈利预测，预计2020/2021/2022年公司可分别实现EPS0.45（-0.05）/0.66（-0.06）/0.93（-0.1）元，当前股价对应PE为31/21/15倍，维持“买入”评级。
　　受核电、冶金板块拉动，Q3实现大幅增长
　　1）前三季度实现营收11.4亿元（+6.1%）、归母净利润1.6亿元（23.4%），其中Q3实现营收4.7亿元（+63.5%）、归母净利润0.7亿元（+72.5%），Q3收入/业绩大幅增长主要系核电及冶金业务拉动，包括核电项目重启促进阀门业绩释放、2019年乏燃料订单产生收入以及钢铁厂搬迁新建产能增加冶金阀门需求等因素；2）毛利率为34.4%，较2019年同期上升0.7pct，基本持平；3）费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为8.4%/8.5%/1.0%，较2019年同期分别下降1.5/0.2/0.3pct，研发费用率为4.5%，较2019年同期上升0.8pct，变动均较小；4）资产负债方面，应收账款较年初增长31.3%，主要原因系公司及子公司无锡法兰Q3销售收入增加所致；5）现金流方面，经营活动现金流较2019年同期转正，主要系各项税费减少以及子公司瑞帆节能收回应收账款所致。
　　乏燃料订单大幅增长，双业务板增长可期
　　1）核电：核电建设重启，预计未来年均4-6个新建机组获批，对应新增市场空间2-3亿元/年，公司核电球/蝶阀市占率超过90%，将充分受益核电项目加速建设；进军乏燃料处理蓝海市场，实力全国领先，2019/2020已公告订单0.88/2.82亿元，同时拟增发募集1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化（二期）项目，该业务板块有望带来长期可持续的业绩贡献。2）冶金：随环保趋严，部分钢铁厂搬迁改造将重建产能，公司冶金特种阀门市占率超过70%，且有望向空间更为广阔的通用阀门领域拓展，有望从钢铁厂新建工程/后续维护中持续获益。
　　风险提示：核电项目进度低于预期，乏燃料业务拓展低预期。