平安证券-东方电缆-603606-单季毛利率新高，后续业绩增长有保障-201023

　　东方电缆(603606)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年三季报，实现营收35.22亿元，同比增长37.15%，归母净利润6.13亿元，同比增长102.85%，EPS0.94元；三季度单季营收14.00亿元，同比增长29.87%，归母净利润2.48亿元，同比增长103.01%。
　　平安观点：
　　三季度业绩持续高增，单季毛利率创新高。公司第三季度单季盈利2.48亿元，同比增长103.01%，环比下降约13%，业绩环比下降的原因主要是政府补贴减少。三季度业绩高增的主要驱动力仍然是海缆相关业务，前三季度公司海缆系统及海洋工程收入17.56亿元，同比增长63.74%，营收占比49.9%，其中三季度单季营收约6.34亿元，营收占比45.3%。在海缆相关业务营收占比相对上半年略有下滑的情况下，公司三季度单季毛利率达32.78%，创近年新高，我们估计三季度公司海缆业务的毛利率进一步提升，且毛利率提升的趋势有望延续。
　　在手订单饱满，新产品、新市场均有突破。2020年以来，公司新增的海缆相关订单超过70亿元，这些订单以海上风电为主，考虑海上风电的抢装，预计主要将于2021前交付，公司业绩有望持续高增。截至三季度末，公司预收账款达8.82亿元，再创新高，反映出下游客户拿货意愿强烈。三季度公司获得越南BINHDAI海上风电35kV海底电缆及敷设施工项目订单，表明国际业务获得突破，另外公司获得脐带缆订单2亿元，新产品的培育也成效明显。
　　成功发行可转债，产能规模有望快速提升。三季度公司成功发行可转债，募集资金8亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设，根据公司计划，新基地将在2021年6月底前竣工，届时公司海缆产能将大幅提升。海上风电具有广阔的发展前景，根据《广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划（2021-2025年）》，广东将争取在2025年前海上风电实现平价上网，到2025年底累计投产海上风电约1500万千瓦。海缆产能的扩张将支撑公司更好地把握未来海上风电大发展的战略机遇。
　　盈利预测与投资建议。海缆业务盈利水平持续超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润8.63、11.97亿元（原预测值7.51、9.80亿元），对应EPS1.32、1.83元，动态PE17.4、12.6倍。海上风电具有较大发展潜力，公司有望成为海缆平台性企业，维持“推荐”评级。
　　风险提示。（1）新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。（2）海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展轨迹可能改变。（3）海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。