国信证券-东方电缆-603606-2020年三季度报告点评：业绩符合预期，毛利率继续提升-201023

　　东方电缆(603606)
　　公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升
　　公司2020年前三季度实现营收35.2亿元（+37%），归母净利润6.13亿元（+103%），扣非归母净利润5.71亿元（+91%）。其中三季度单季营收14.0元（+30%），归母净利润2.48（+103%），扣非归母净利润2.46元（+103%），综合毛利率环比继续提升1.4个百分点至32.8%。
　　Q3海缆业务占比45%，同比增速43%，新增海缆订单24亿
　　公司前三季度实现海缆及海洋工程收入17.56亿元（+64%），占总营收的50%；第三季度公司实现海缆销售6.3亿元（+43%），陆缆销售7.67亿元。今年1-9月累计公告中标重大海缆订单合计74.1亿元，截至9月底在手订单总计97.5亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。
　　坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇
　　公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV光电符合海缆、525kV软接头研发项目等，储备750/800kV海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。
　　风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司海缆业务保持高速增长，预计2020-2022年归母净利润8.50/11.04/14.58亿元，同比增速87.9/29.9/32.1%，EPS为1.30/1.69/2.23元，合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价6-16%，维持“增持”评级。