新时代证券-绿茵生态-002887-2020年三季报点评：三季度业绩超预期，回款显著增加-201022

　　绿茵生态(002887)
　　2020年三季报：三季度业绩超预期
　　2020年前三季度公司实现营收6.84亿元（同比+32.58%），归母净利润2.03亿元（同比+38.97%）；其中，2020年第三季度单季度实现营收2.50亿元（同比+88.42%），归母净利润0.73亿元（同比+89.51%），三季度业绩超预期。我们认为公司财务状况良好，盈利能力突出，拥有优秀的管理运营水平，新签订单持续增长，未来有望实现工程+运维双轮驱动，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.14和1.42元，当前股价对应PE分别为14.9、11.8和9.5倍，维持“强烈推荐”评级。
　　订单转化业绩加速，工程+运维双轮驱动
　　目前公司在手订单充足，在一季度短暂受到疫情影响工程进度后，公司迅速恢复施工并在二、三季度进行赶工，在三季度实现单季度业绩超预期的表现。据我们统计，截止2020年10月22日，公司2020年公告的新签和中标订单已经达到11.07亿元，再加上2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元，公司总体在手订单充足，且订单转化业绩逐渐加速。我们预计未来公司仍将在充足订单的基础上保持增长。此外，公司的养管业务想象空间巨大，有望以现有项目为契机进行养护业务的拓展。截止到2020年上半年，公司长期养护面积为2600万平米，较2019年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势，在养管运维方面获得更大拓展，带给公司持续稳定的业绩增长，实现工程+运维的双轮驱动。
　　回款显著增加，现金流持续向好，整体盈利能力突出
　　公司财务状况良好，三季报末在手货币资金12.98亿元，货币资金占总资产比例达37.95%。此外，公司三季度回款加快，现金流持续向好，2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元（同比+184.24%），第三季度为0.93亿元（同比+212.16%）。公司盈利质量突出，公司前三季度毛利率41.38%，净利率为30.48%，资产负债率为38.03%，资产质量位于行业前列。此外，公司可转债已获中国证监会受理，未来融资能力有望进一步加强。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量，为将来的发展奠定基础，优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。
　　风险提示：融资成本大幅增长，项目回款问题，经济大幅下行