安信证券-浙江美大-002677-行业景气恢复，Q3业绩高增长-201022

　　浙江美大(002677)
　　事件：浙江美大公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入11.8亿元，YoY+3.0%；实现业绩3.4亿元，YoY+10.1%。折算美大2020Q3单季度实现收入5.3亿元，YoY+21.2%；实现业绩1.6亿元，YoY+34.8%。Q3集成灶行业复苏，美大经营已恢复到正常状态，收入、业绩快速增长，我们对公司Q4销售持积极预期。
　　行业景气恢复，Q3销售快速增长：我们分析，美大2020Q3收入实现20%以上的增长，原因为：1）行业层面，集成灶渗透率上升（详见行业深度《Q3需求改善，龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》）。根据产业在线，2020年7~8月，集成灶行业销量YoY+20.6%（同期烟机内销量YoY+3.3%），较Q2明显改善；7~8月集成灶行业渗透率为14.7%，同比+2.1pct。2）公司方面，美大积极开展营销活动，取得成效。根据官方微信公众号，Q3公司举办“919美大集成灶发明节”促销活动，终端销售额超过6亿元。展望未来几个季度，我们认为，疫情影响已逐步消除，线下门店客流量持续增加，公司也在优化运营策略，销售或保持快速增长。
　　Q3净利率明显提升：根据公告，美大Q3单季净利率为31.1%，同比+3.2pct，主要由于：1）Q3毛利率同比+0.7pct。2）公司控制费用投放、存款利息收入增加，Q3期间费用率同比-1.9pct。3）Q3返还增值税，其他收益占比收入比例同比+0.6pct。我们分析，若美大费用使用效率稳步提升，将对利润率产生长期拉升作用。
　　Q3应收账款有所增长：三季度末，美大应收账款为4043.3万元，较年初增长128.1%，这是由于公司给予部分信誉较好、经营实力较强的经销商一定的信用额度，账期为3个月。我们认为，这有利于调动渠道积极性，扩大销售规模。
　　投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.44元，对应2021年22倍的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨