首创证券-首创晨会“餐”-200605

　　宏观经济分析：2020年工业企业利润总额累计同比“转正”概率较低　　事件：2020年2-4月工业企业利润总额累计同比分别录得-38.30%、-36.70%、-27.40%。　　点评：　　2020年2月工业企业利润总额累计同比“断崖式”下跌至-38.30%，创1998年8月以来新低。此后在“扩内需、助复产”的推动下，3月与4月出现回升，尤其是4月工业企业利润总额当月同比录得-4.30%，较前值大幅上行30.60个百分点，拉动4月工业企业利润总额累计同比上升9.30个百分点。　　目前市场关心的问题是，2020年全年工业企业利润总额累计同比将会落在哪个区间？对于这个问题的回答，需要参照历史上类似的时期。回顾工业企业利润总额累计同比的走势，出现过两次“深跌”，分别是1998与2009年。其中，在东南亚金融危机的冲击下，1998年2月工业企业利润总额累计同比跌至-82.80%，叠加特大洪水的冲击，1998年工业企业利润总额累计同比全年负增长，而2009年2月工业企业利润总额累计同比跌至-37.27%，在同年11月录得7.76%，实现“转正”（12月数据缺失）。相对而言，2020年与2009年的场景更为相似，毕竟2020年2月工业企业利润总额累计同比录得-38.30%，与2009年2月的跌幅较为接近。　　2009年工业企业利润总额累计同比转正有国内外两方面的因素：国内看，我国推出“四万亿”刺激政策；国际看，美国经济恢复得较为迅速，毕竟次贷危机冲击的主要是美国的虚拟经济，而美国实体经济所受的冲击较小，这一点体现在2009年10月美国失业率为10.0%，未超过1982年11月与12月的10.80%。　　相比2009年，我们认为2020年工业企业利润总额累计同比“转正”的概率较低。一是我国两会未设定全年经济增速具体目标，且李克强总理在记者招待会上提出，“过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫做放水养鱼”；二是新冠肺炎疫情严重冲击美国的实体经济，2020年4月美国失业率飙升至14.70%，创1948年有数据记录以来新高，对我国的外需形成极大冲击。基于国内外两方面因素的分析，我们认为2020年工业企业利润总额累计同比复制2009年“转正”走势的概率较低。　　在此基础上，我们进一步判断两点：一是受益于低基数，2021年工业企业利润总额累计同比大概率高于历史均值；二是如果后期不加大逆周期刺激的力度，根据正常年份的经验，2020年工业企业利润总额累计同比的上限大约为-10.0%，向上突破-10.0%的概率较低。