西南证券-东方财富-300059-三季报再超预期，可转债助两融业务-201022

　　东方财富(300059)
　　投资要点
　　事件：公司披露 2020 年三季报，2020 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 59.5 亿元，同比增长 92%；实现归母净利润 34 亿元，同比增长 143.7%。此外，公司公布158 亿元可转债发行预案。
　　资本市场交易活跃，Q3 单季再超市场预期。2020 年以来，国内市场 AB 股成交总额已超 160 万亿大关，同比增长近 60%，资本市场活跃。居民投资踊跃，配资基金热情高涨，推动公司业绩屡创历史新高。公司 Q1 和 Q2 单季度归母净利润分别为 8.7 亿元和 9.4 亿，分别同比增长 126.4%、92.7%。公司 Q3 单季度实现营收 26 亿元，同比增长 137%；实现规模净利润 15.9 亿元，同比增长 203%。公司业绩呈现出高弹性，Q3 业绩超市场预期，系互联网基因带来的高流量变现以及资本市场活跃度提升。
　　证券、基金代销业务市占率有望进一步提升，推动业绩高增长。1）证券业务方面，低佣金+互联网渠道优势之下，证券经纪业务 2020Q1-3 实现手续费及佣金净收入 25.4 亿元，同比增长 74.2%，超市场预期。我们预计经纪业务市占率将进一步提升，跻身行业前列。其中，两融业务市占率从 2018Q1 的 1%提升至2020Q3 的 2%。公司公布 158 亿元可转债发行预案，预计随资本金的补充，公司两融业务市占率有望进一步提升，业绩有望继续高速增长。2）受益于天天基金网的渠道优势以及高用户粘性，公司 Q3 基金代销营收为 10.5 亿，同比增长173.5%。公司预计采用天天基金 APP 中的基金投顾和社群运营， 最大化流量优势，带动基金业务市占率持续提升。
　　财富管理时代来临，看好公司长期发展。行业佣金率持续下行，券商纷纷转型财富管理业务。随着公司基金产品不断上线，基金代销占比不断上升，东财正式进入财富管理市场。公司的客户资源优秀，有规模庞大、经济基础较好的特点。公司的互联网基因强化了平台、研发优势，且运营成低于行业平均。优质用户，研发和平台优势将助力公司在财富管理业务的布局。
　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022 年的摊销 EPS 分别为 0.53 元、 0.68元、0.86 元，未来三年归母净利润将保持 59%的复合增长率。考虑资本市场改革稳步推行，证券及基金市场的交易活跃度提升，具有良好的外部环境；叠加公司再次发行可转债，进一步增厚资本实力，我们给予 2020 年 60 倍 PE 估值，对应的目标价为 31.80 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：证券市场波动风险；竞争加剧市占率提升不及预期。