西部证券-分众传媒-002027-20Q3业绩点评：梯媒收入快速反弹，点位竞争减弱，看好全年利润增长-201022

　　分众传媒(002027)
　　事件：公司发布2020年三季报，3Q20营业收入32.65亿元，同比增长2.4%；归母净利13.79亿元，同比增长137%。1-9月营业收入78.75亿元，同比下滑11.6%；归母净利22.02亿元，同比增长61.9%。
　　楼宇媒体收入快速反弹，点位竞争减弱带动成本下降。Q2以来“新消费”品牌如元气森林、自嗨锅等多个营销成功案例带动公司Q3楼宇媒体收入达到32.37亿元，同比增长19.8%；1-9月楼宇媒体收入同比增长4%。1-9月影院媒体收入1.62亿元，同比下滑89%。成本方面，影院媒体资源获得租金减免，1-9月同比下滑94.5%；点位竞争形式好转，单屏租赁成本下降，成本管控效果显著，楼宇媒体营业成本1-9月同比下滑18.41%。由于广告主结构向消费品倾斜，客户回款情况大幅改善，信用减值损失同比减少52%。
　　广告预算向头部集中，梯媒渠道需求旺盛。疫情导致广告主预算下降，但同时向头部媒体渠道充分集中。复工后，梯媒成为品牌广告的主要投放场景。根据CTR，8月全媒体广告刊例花费同比下降4.5%，降幅较7月收窄2.5ppts，环比提升5.8%。电梯LCD/电梯海报同比增速分别高达33.2%/59.4%，5月以来保持高景气，其他媒体同比仍然负增长。从广告主结构看，8月饮料行业在电梯LCD/电梯海报广告投放同比增长344.4%/156.3%。
　　盈利预测与投资建议：下半年梯媒投放通常高于上半年，目前影院也已进入常态经营，公司全年整体收入有望加速恢复。成本方面，公司对低效点位的清理基本完成，已有点位续约租金更低；叠加点位竞争减弱，预计今年整体成本同比有较大下滑。公司具备较高的经营杠杆，盈利弹性强，即收入增长能更大幅度撬动利润增长。我们预计公司2020/21/22年的归母净利润预测至32.33/44.43/52.37亿元，同比增长72.4%/37.4%/17.9%，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑幅度过大，应收账款减值风险，行业竞争恶化。