东方财富证券-三花智控-002050-2020年三季报点评：汽零业务放量，Q3业绩持续改善-201023

　　三花智控(002050)【投资要点】
　　公司近期发布 2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收 85.9 亿元，同比下降 0.3%，环比上升 61.6%；归母净利润为 10.9 亿元，同比上升 3.4%，环比上升 69.7%，扣非归母净利润为 9.6 亿元，同比下降 8.9%。
　　三季度收入同比增长 17.4%。 公司单三季度实现营收 32.8 亿元，同比上升 17.4%，归母净利润 4.5 亿元，同比提升 23.5%，扣非归母净利润为 3.7 亿元，同比下降 8.3%。 三季度收入快速增长，主要得益于下游汽零行业需求改善订单放量。
　　盈利能力逐步改善，费用端控制良好。公司前三季度毛利率 28.69%，同比-0.05pct，单三季度毛利率 30.14%，同比+0.5pct，环比+1.17pct，单季度盈利能力改善。 费用方面，公司前三季度期间费用率为 15.1%，较去年同期 13.7%提升 1.45pct； 20 年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.6% / 5.8% / 0.5% / 4.3%，分别同比变动+0.3pct / +0.6pct / +0.8pct / -0.3pct。
　　空调内需持续回暖，汽零业务迎高速增长。公司是制冷控制元器件行业的龙头，三季度国内的空调等白电终端需求持续回暖，单三季度销量同比增长 4%，增速转正，带动公司的制冷业务稳步回升；此外，随着空调新能效标准实施，公司的主要产品电子阀的市场渗透率有望进一步提升。汽零业务方面，新能源汽车核心客户特斯拉 Q3 的全球产量同比增长 51%，交付量同比增长 44%，汽零订单快速放量。此外，沃尔沃、蔚来、大众 MEB 平台等客户订单也逐步释放，预计未来汽零业务将保持高速发展。
　　拟发行 30 亿可转债，扩充制冷空调元件产能。公司近期公告，拟发行不超过 30 亿元可转债，用于年产 6500 万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产 5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金。项目的建设期分别为 6、4 年，预计达产后将分别新增 36.3 / 19.8 亿元年销售收入、10.5 / 4.5 亿元利润，进一步增厚公司业绩。公司顺应行业需求的发展趋势，加大商用空调及节能空调控制元器件产能布局，有利于提升规模效应，增强产品的市场竞争力。
　　【投资建议】
　　公司是全球制冷业务龙头，新能源热泵业务行业领先，竞争优势显著，制冷空调业务稳步发展，汽零业务高速增长。考虑上半年疫情影响，我们小幅下调年初对公司 20-21 年的收入及净利润预测，预计 2020-2021 年公司收入 117.0/135.1 亿元，同比增长 3.65%/15.51%，归母净利润 15.1/18.2亿元，同比增长 6.28%/20.32%；预计 2022 年营业收入 152.7 亿元，同比增长 13.01%，归母净利润 20.8 亿元，同比增长 14.53%。对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.51/0.58 元，对应 PE 分别为 53/44/39 倍。维持公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新能源汽车政策变动；
　　新能源汽车终端需求不及预期；
　　下游空调行业不景气；
　　原材料价格大幅波动；
　　汇率大幅波动。