东吴证券-分众传媒-002027-业绩大幅改善，经济复苏下快速恢复周期重现，新消费打开全新增长空间-201022

　　分众传媒(002027)
　　公司前三季度实现收入78.75亿元，同比下滑11.57%，归母净利润22.02亿元，同比增长61.90%。其中单三季度实现收入32.65亿元，同比增长2.37%，归母净利润13.79亿元，同比增长136.77%，贴近此前预告上限。
　　公司前三季度收入同比下滑主要原因在于疫情导致影院停业，前三季度公司影院媒体收入为1.62亿元，较上年同期的14.40亿元减少88.73%。而楼宇媒体收入表现亮眼，受疫情影响后，由Q1的18.27亿，到Q2的26.17亿，到Q3达到32.37亿元，环比逐步改善，其中Q2楼宇媒体收入同比接近持平，但Q3同比增速达到19.79%，业务增速达到较高水平，经营状况改善非常明显。
　　消费类广告主盈利新高是推动公司收入快速增长的重要动力。当前广告预算向头部充分集中，且占公司收入接近40%的消费类广告主盈利新高，品牌推广预算充足，新消费赛道本身的高增长，带来了业绩的快速反弹，成为推动业绩大超预期的最主要动力。
　　竞争缓和，公司营业成本相应下降。疫情影响下，竞争格局改善，主要竞争对手进入低能耗经营状态，通过裁员减屏、大幅缩减成本费用的方式提高经营持续性，难以像之前一样大规模扩张。竞争缓和使得行业租金成本下移，公司前三季度楼宇媒体租赁成本较上年同期减少4.72亿元，降幅为18.41%，推动公司利润率改善。
　　客户回款情况改善导致相应风险减少，故公司的信用减值损失同比减少0.9亿元；自2020年1月1日至2020年12月31日期间，文化事业建设费的免除，都对业绩增长有正向贡献。
　　科技赋能分众，数字化变革正当时。数字化的加速变革正在改善分众的业务模式，分众运用云端分发，精准投放，数据回流，品效协同等技术，引领线下媒体数字化的营销效率的提升。9月公司在智能屏领域逐步向授权代理商开放了DSP系统，让代理商在线进行精准选楼和选时间，在线投放和监测，为生活服务类实体终端开启了基于地理位置的在线LBS屏幕广告服务。“第二曲线”逐步步入正轨。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预测，预计公司2020/2021/2022年收入分别为116.96/152.40/172.40亿元，同比增长-3.6%/30.3%/13.1%，归母净利润分别为37.92/59.63/68.42亿元，同比增长102.2%/57.2%/14.8%，对应PE分别为35.46/22.55/19.65倍。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利