安信证券-浙江美大-002677-浙江美大:行业景气恢复,Q3业绩高增长-201022

　　安信证券 家电组 张立聪/李奕臻 投资要点 ■事件：浙江美大公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入11.8亿元，YoY+3.0%；实现业绩3.4亿元，YoY+10.1%。折算美大2020Q3单季度实现收入5.3亿元，YoY+21.2%；实现业绩1.6亿元，YoY+34.8%。Q3集成灶行业复苏，美大经营已恢复到正常状态，收入、业绩快速增长，我们对公司Q4销售持积极预期。 ■行业景气恢复，Q3销售快速增长：我们分析，美大2020Q3收入实现20%以上的增长，原因为：1）行业层面，集成灶渗透率上升（详见行业深度《Q3需求改善，龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》）。根据产业在线，2020年7~8月，集成灶行业销量YoY+20.6%（同期烟机内销量YoY+3.3%），较Q2明显改善；7~8月集成灶行业渗透率为14.7%，同比+2.1pct。2）公司方面，美大积极开展营销活动，取得成效。根据官方微信公众号，Q3公司举办“919美大集成灶发明节”促销活动，终端销售额超过6亿元。展望未来几个季度，我们认为，疫情影响已逐步消除，线下门店客流量持续增加，公司也在优化运营策略，销售或保持快速增长。 ■Q3净利率明显提升：根据公告，美大Q3单季净利率为31.1%，同比+3.2pct，主要由于：1）Q3毛利率同比+0.7pct。2）公司控制费用投放、存款利息收入增加，Q3期间费用率同比-1.9pct。3）Q3返还增值税，其他收益占比收入比例同比+0.6pct。我们分析，若美大费用使用效率稳步提升，将对利润率产生长期拉升作用。 ■Q3应收账款有所增长：三季度末，美大应收账款为4043.3万元，较年初增长128.1%，这是由于公司给予部分信誉较好、经营实力较强的经销商一定的信用额度，账期为3个月。我们认为，这有利于调动渠道积极性，扩大销售规模。 ■投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.44元，对应2021年22倍的动态市盈率。 ■风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨 推荐阅读 ▲ ▲向上滑动 浙江美大：品类优化，Q4业绩快速增长 高端产品销售占比提升，Q4净利率同比+0.9pct 浙江美大：预收快速增长，看好Q4经营 渠道打款积极性高，9月底预收账款环比增加19.5% 浙江美大：产品结构优化，Q2盈利能力提升 因产品结构优化，Q2公司毛利率同比+4.2pct 浙江美大：品牌+渠道建设显效，Q1收入超预期 2019Q1美大销售费用YoY+92.2% 浙江美大：放缓收入增速，强化渠道布局 经推算，美大Q3单季度集成灶收入3.4亿元，YoY+34%。 浙江美大：行业景气延续，Q2业绩高速增长 Q2单季度集成灶收入3.1亿元，YoY+47.5% 浙江美大：拟参股齐家网，协同重于利润 美大有望进入家装领域，延伸产业链！ 浙江美大：产品认知度提升，Q1业绩超预期 2018Q1集成灶收入2.0亿元，YoY+49.4% 浙江美大业绩快报：营销效果显现，Q4业绩加速增长 Q4单季度业绩YoY+56%，超预期 浙江美大调研报告：营销投入有望进一步加大 美大将继续加大宣传投入，提高费用率 浙江美大深度报告：美在渠道，成就其大 预计2017年单店收入YoY+29.5%，美大收入端仍有较大上升空间 浙江美大调研报告：集成灶迎春天 H1集成灶行业规模YoY+30%；2017-2019装修大年带动高增长延续 浙江美大调研报告：受益行业起飞，业绩高增长有望“耐久跑” 受益三四线地产红利+集成灶行业起飞，美大业绩增速挂上加速档，上调评级 浙江美大调研报告：量价齐升，全年40+%高增长在望 产品自4月1日提价，量价齐升。 浙江美大：集成灶龙头增长再加速 Q1业绩YoY+44%，增长再加速。 浙江美大：集成灶龙头迎来快速成长 2017年新增400家经销商，产品有望持续放量。 浙江美大：业绩增速逐季向上，盈利能力显著提升 Q3收入YoY+39%；净利润YoY+53%；业绩增速环比向上。 浙江美大：经营状况逐季向好，新品增速超过60% 扣非后净利+47%，业绩提速前进。 浙江美大：集成灶行业领袖，打造健康整体厨房 美大集成灶市占率27%，向橱柜、集成水槽、净水机延伸产品线。 关注我们ˉ？ 研究家电，以及家电周边，以及家电周边的周边 免责声明： 本订阅号为安信证券研究中心家电团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。 本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。