天风证券-东方财富-300059-20Q3基金代销收入超预期，拟发行158亿可转债证券业务再添马力-201022

　　东方财富(300059)
　　东方财富 20Q1-Q3 实现营业总收入 59.46 亿元，同比增长 92.00%，归母净利润 33.98 亿元，同比增长 143.7%。 20Q1-Q3 归母净利率为 57.1%，同比提升 12.1pct。 20Q3 单季度实现营收 26.08 亿元，同比增长 137%，环比增长 58%， 20Q3 单季度净利润 15.89 亿，同比增长 203%，环比增长 70%，Q3 归母净利润率 61.0%，同比提升 13.3pct，环比提升 4.3pct。
　　经纪业务方面， 20Q3 单季度东财手续费及佣金净收入 11.05 亿元，同比增长 121%，环比增长 57%。 20Q3 两市股票成交额同比增长 129%，环比增长 78%，截至 2020 年 8 月，市场累计投资者规模 1.72 亿，投资者规模不断提升为互联网金融平台持续发展提供良好用户基础。
　　两融业务方面， 20Q3 单季度东财利息净收入 4.58 亿元，同比增长 111%，环比增长 40%。 截至 2020 年 9 月末，市场两融余额为 1.47 万亿元，相比去年同期增长 55%。 根据市场 9 月末两融余额，以及东财 9 月末融出资金量计算，东财截至 20 年 9 月末的两融市占率为 2.02%，同比提升 0.54pct，环比提升 0.33pct。 10 月 21 日公司公告拟发行 158 亿规模的可转债，我们认为公司再融资有利于继续推动两融规模扩张以及自营业务发展。
　　非 证券业务方面， 20Q3 公司营业收入 10.45 亿元，同比增长 174%，环比增长 69%，其中基金代销（ 金融电商服务业务）收入 9.67 亿元，继中报该业务再次表现亮眼，随着公募基金市场规模提升以及财富配置结构变化，我们看好基金代销业务成长性。 根据 wind 披露数据，截至 20 年 9 月末，市场非货币基金管理规模 10.41 万亿元，相比 19 年 9 月末增加 68.5%，环比 8 月末增加 2.90%。从新发基金来看， 20Q3 市场新发基金份额 1.18 万亿份，同比大幅增长 211%，其中股票型+混合型基金新发份额 7775 亿份，同比增长 354%，平均单只股票型+混合型基金的发行份额同比增长 138%。
　　投资建议： 公司是 A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互金独角兽。
　　20Q3 权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。短期公司业绩高增体现出互联网金融平台高弹性，中长期则有望受益资本市场改革。我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，我们预计公司 20-22 年净利润至 43.6 亿/53.8 亿/63.4 亿，同比增速分别 138.3%/23.3%/17.9%，对应 PE 分别为51.5x/41.8x/35.4x，后续重点关注资本市场改革进展和公司竞争力共振，维持买入评级。
　　风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期