国信证券-拓普集团-601689-2020年三季报点评：业绩符合预期，毛利率改善明显-201020

　　拓普集团(601689)
　　Q3归母净利率+15%，业绩符合预期
　　公司2020年三季度报营收43.19亿元，+14.68%，归母净利润3.87亿元，+14.82%，扣非3.59亿元，+13.96%，经营性净现金流7.9亿，+1.5%。整体利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元，+32.32%，归母净利润1.71亿元，+35.29%，扣非1.61亿元，+38.27%。
　　产能释放边际成本下降，毛利率升（环比+1.4pct）、费用率降
　　2020前三季度公司毛利率26.04%，同比+0.24pct；净利率9.01%，同比-0.06pct。Q3单季度毛利率26.13%，同比-0.11pct，环比+1.4pct；净利率9.87%，同比+0.02pct；期间费用率13.95%，同比-0.81pct，环比-1.23%。Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑，而Q3毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降，费用率同步下行。Q3费用结构中，研发费用率5.30%，同比-0.97pct；财务费用率1.07%，同比+1.52pct，财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万（增长1160万元），同比+2471万元，主要受汇兑损失影响（汇率变动对现金的影响为363万元）。
　　新业务稳步推进，长期为景气向上周期
　　公司系NVH龙头，前瞻布局汽车电子（智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列）、轻量化底盘及热管理业务（目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品，推向市场进行时），进行多产品线同步研发及供货服务，深度绑定特斯拉，与造车新势探索Tier0.5级的合作模式，预计进入景气度向上周期。
　　风险提示：
　　行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
　　投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿（原：5.47/9.50/11.00亿，基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显，2020年业绩预期略作上调，预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元（原：0.52/0.90/1.04元），一年期目标估值（对应2021年）为40.50-49.50元（与上期一致），维持“增持”评级。