天风证券-和而泰-002402-Q3净利润54%高增长超预期，智能控制器龙头受益产业向大陆转移-201022

　　和而泰(002402)
　　单三季度归母净利润大增53.98%，智能控制器多品类或受益大陆转移逻辑20Q3季报已发布，单三季度营收13.62亿元(+48.88%)，归母净利润1.09亿元(+53.98%)，Q3业绩超预期实现高增长，疫情后业绩反弹趋势较明确；前三季度营收31.91亿元(+20.19%)，归母净利润2.77亿元(+15.12%)，基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长，毛利率22.9%(同比+0.7个百分点)，净利率8.7%(同比-0.9个百分点)，研发费用1.45亿元(+17.91%)，实现逆势增长凸显公司信心。
　　从资产负债表看：公司20Q3存货8.88亿元(+48.7%)，主要系订单增加、备货相应增加所致，我们认为存货主要对应海外客户的订单修复；20Q3预收款项+合同负债0.19亿元(+86.4%)，从一定程度上代表了全年/21年客户订货节奏，我们认为Q4业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长；20Q3在建工程2.98亿元，同比大增132.7%，主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致，我们认为公司当前产能或不足，未来随着公司新产能落地，规模或将持续扩展。
　　智能控制器大陆转移启动兑现，家电/汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇智能控制器产业或迎来景气上行阶段，主要受益全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移，全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于Q3反映业绩，Q1-Q3营收16.0亿元(+28.9%)，扣非归母净利润1.49亿元(+50.16%)，我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业，或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移，在Q4有望迎来较好业绩释放。
　　公司是我国智能控制器龙头企业，产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业，客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续，19年底公司中标BSH家电智能控制器项目，订单预计将持续为公司贡献利润。18年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例65%)，铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计，下游民用卫星等特种行业预计将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长，此外卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间，公司望充分受益。
　　盈利预测与评级：智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强，公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低，产品结构或将进一步优化。因此，维持我们此前的营收预测，预计公司20-22年营收为47.45/70.22/96.88亿元。同时，考虑到公司股权激励支付款，以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入加强，20-22年归母净利润由3.95/5.96/8.36下调为3.92/5.48/7.63亿元，对应EPS为0.43/0.60/0.84元，PE为40.34/28.85/20.72x，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司存货交付受下游客户疫情影响，新产能扩张节奏低于预期，家电/汽车行业景气度低于预期。