山西证券-洋河股份-002304-公司调整凸显，三季度业绩回归正增长-201022

　　洋河股份(002304)
　　事件描述
　　10月21日晚披露三季报，公司前三季度营收189.14亿元，同比下滑10.35%；净利润71.86亿元，同比增长0.55%。其中，第三季度净利润17.85亿元，同比增长14.07%。
　　事件点评
　　调整凸显，业绩回归正增长。公司2020年前三季度实现营业收入189.14亿元，同比下降10.35%，归母净利润71.86亿，同比增长0.55%，其中单Q3实现营业收入为41.60亿元，同比增加7.57%，实现归母净利润17.85亿元，同比增加14.07%，收入和利润回归正增长，扣非后归母净利润为13.68亿元，同比增加2.25%，我们认为主要是投资带来的非经常性收益大幅增加。此外，20Q3经营活动产生的现金流量净额为22.89亿元，同比增长2.69%，20Q3末预收账款为38.69亿元，同比增长95.5%，主要是公司经过前期调整，渠道逐渐进入正循环，经销商信心增强，打款积极。
　　非经常性损益大幅增加，增厚企业利润。公司2020年前三季度销售净利率38.01%，同比增加4.11pct，具体来看：1）2020年前三季度销售毛利率为73.20%，同比增加1.53pct；2）2020年前三季度销售期间费用率19.60%，同比增加2.46pct，其中销售费用率为11.46%，同比增加0.7pct，主要是加大费用投放所致；管理费用率8.40%，同比增加1.79pct；研发费用率为1.25%，同比增加1.11pct，主要是本期新增研发项目投入增加所致；财务费用率为-0.26%，同比增加0.03pct；公允价值变动净收益为12.47亿元，同比增长939.08%，主要是交易性金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。
　　拐点已到，静待后续恢复性增长。2019年和2020年是公司的调整年，公司在渠道、产品、组织、人事等方面采取了一系列调整措施，一是逐步建立“一商为主、多商配称”的新型经销商合作体系，进一步推动渠道去库存及价格恢复，理顺与经销商的关系，经销商信心逐步恢复；二是完成梦6+产品的招商与渠道布局，梦6+的市场认可度在不断提高；三是围绕双品牌战略，成立双沟销售公司，强化双沟品牌创新，希望未来双沟品牌对公司的贡献能越来越大。展望明年，我们认为，随着消费的进一步恢复，梦系列在低基数的基础上有望高增长，同时海天系列基本盘有望稳住，预计公司将恢复良性增长。
　　投资建议
　　公司三季度业绩回归正增长，调整效果凸显。随着消费的进一步恢复，我们预计公司四季度业绩仍将继续恢复增长。同时，展望明年，梦系列预计将持续发力，看好未来公司成长性。预计2020-2022年公司归母净利润为76.97亿、88.00亿、98.99亿，EPS分别为5.11元、5.84元、6.57元，对应当前股价，PE分别为31倍、27倍、24倍。维持“买入”评级。
　　存在风险
　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期