华泰证券-巨星科技-002444-业绩高增，全面受益于供应链再分工-201022

　　巨星科技(002444)
　　20Q1-3 归母净利润同增 50.44%，市场份额进一步提升
　　20Q1-3实现营业收入62.77亿元/yoy+27.35%，归母净利润10.95亿元/yoy+50.44%。我们认为， 加速增长的原因主要系， 1） 美国房地产高景气，带动手工具需求加速，叠加零售库存销售比 2000 年以来历史低位的补库需求，行业处上行周期； 2） 疫情验证中国制造外迁的供应链脆弱性， 公司凭借稳定的供货及服务能力在大客户中地位抬高，进一步提升市场份额； 3）公司紧抓疫情催生的网络零售需求，加大跨境电商投入力度，自有品牌销售规模快速增长。公司紧抓机遇，龙头地位不断夯实,上调盈利预测， 预计20-22 年 EPS 为 1.15/1.43/1.72 元(前值 1.05/1.27/1.53 元)，“买入” 评级。
　　收入增长逐季加速， 净利率水平显著提升
　　公司 20Q3 实现营业收入 24.55 亿元/yoy+29.90%，其中单三季度防疫物资相关营收1.12亿元，占营收4.55%， 扣除该部分的主营业务营收同比为24%，增速环比提升 4 pct（Q1 至 Q3 营收同比分别为-24%、 20%、 24%）。 20Q3整体毛利率为 34.90%/yoy+0.65 pct，表现出较好的应对汇率波动的能力，净利率为 19.38%/yoy+4.17 pct， 提升显著。公司业绩端增速高于业绩预告（40%-50%） 的原因为中策橡胶及杭叉集团产生的投资收益高于公司此前预期。预付款显著增加（yoy+72.03%）主要系需求高景气背景下，产能紧张，因此向外协厂提前预定产能所付款项。
　　加大跨境电商投入，自有品牌收入占比有望快速提升
　　我们认为，疫情催化零售线上化趋势，公司抓住机遇，加大跨境电商投入，在之前布局的电商渠道力推 Workpro、 Pony、 Everbrite 等，打造其电商品牌的影响力。这一举措有望推动公司自有品牌销量快速增长，驱动品牌力逐步强化， 20Q1-3 实现跨境电商营收同增超 100%。同时我们认为，考虑到线上线下的用户群体定位较为差异化，线上针对偏价格敏感型 DIY 用户，线下对应相对偏专业型用户， 补充效应或大于挤出效应。
　　需求景气上行，紧抓机遇巩固龙头地位，维持“买入”评级
　　考虑到 1）美国房地产行业逐步恢复高景气； 2）防疫物资增厚净利润； 3）疫情凸显公司在客户供应链中重要地位，公司市场份额快速提升； 4）投资收益中，中策橡胶及杭叉集团的经营业绩较好，上调盈利预测， 预计 20-22年归母净利润 12.4/15.4/18.5 亿元（前值 11.3/13.7/16.4 亿元）， EPS1.15/1.43/1.72（前值 1.05/1.27/1.53 元），对应 PE 为 19/16/13 倍。参考可比公司朝阳永续一致预期 21PE 均值 23x， 给予 21 年 23x PE，目标价为 32.89 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险； 东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；商誉减值风险；海外疫情扩散超预期。