华创证券-【宏观快评】9月财政数据点评：广义财政四季度仍有余力-201022

　　一、 主要税种延续升势，收入节奏同比追平
　　1-9 月全国一般公共预算收入同比下降 6.4%， 9 月当月收入同比 4.5%，为连续 4 个月正增长。 从收入节奏看， 1-9 月已完成全年预算收入目标 78.2%，基本追平去年同期， 四季度仅需-1.1%的财政收入增速即可完成全年预算目标。
　　9 月税收收入同比增长 8.2%， 主要税种延续升势。 展望四季度，主体税种增幅有望继续随经济顺周期动能回升，带动财政收入累计降幅逐步收窄。
　　9 月非税收入同比下降 5%， 主要因去年 9 月中央非税收入基数较高。 展望四季度，财政收入节奏已同比追平、 主要税种已现趋势性回升背景下，动用非税弹性的必要性较低， 预计非税收入增长空间较为有限。
　　二、 城乡社区再现“季末压降”，财政支出虽转负仍趋强
　　 1-9 月全国一般公共预算支出同比下降 1.9%， 从支出节奏看， 1-9 月已完成全年预算支出目标 70.7%，仍落后去年 5.3 个百分点，相对收入节奏明显滞后。9 月当月支出再度转负， 从分项拉动看，城乡社区负拉动高达 10.5 个点。原因在于城乡社区作为非急需非刚性支出具有较大支出弹性，这种弹性近年来体现为季末集中支出，今年则体现为季末集中压降， 导致其对财政支出的负向拉动巨大，从而模糊了财政支出的全貌——除城乡社区外，其他主要支出项目合计正向贡献达 5.9 个百分点，说明 9 月财政支出整体依然趋强。 其中农林水、交通运输两项基建类支出拉动居前，社保、卫生健康转为负拉动。从序时进度看， 社保就业与卫生健康均超序时进度 5 个百分点，农林水、城乡社区两项地方基建类支出分别落后序时进度 7 个、 19 个百分点。 展望四季度，财政支出料将继续保障疫情防控、脱贫攻坚、基层“三保”等重点领域，一般公共服务和城乡社区支出仍面临压降。
　　三、 广义财政：四季度仍有余力
　　预计全年土地出让收入增速小幅回落至 5%~10%区间，对应广义财政支出总量约 36.1 万亿，全年广义财政支出增速目标 9.4%（增速区间 8.6%~10.9%），对应的四季度广义财政支出增速为 20.1%（增速区间 17%~25.4%），较前三季度（5.4%）和去年同期（1.6%）有较大提升。
　　展望四季度，广义财政支出仍有余力， 增量空间主要来自三方面：
　　1.一本账加紧完成预算的增量（约 1.24 万亿）： 预计四季度一本账至少支出7.3 万亿，增速至少提至 20.6%。 结构上预计仍呈“有保有压”： 社会保障、卫生健康两项疫情防控支出大概率超额完成预算，交通运输、教育、农林水等已在加紧完成预算，城乡社区支出仍面临压降，大概率无法完成预算。
　　2.专项债发行和使用的增量（约 5450 亿）：从发行增量看， 10 月专项债新增发行预计约 3850 亿，其中约 1850 亿将形成增量（预计 2000 亿用于支持化解中小银行风险，去年 10 月无新增专项债发行）； 从使用增量看， 截至 9 月 30日，各地发行新增专项债 33652 亿，其中 2.8 万亿已形成支出，按照年内形成实物工作量要求，四季度仍有约 5700 亿已发行未使用专项债将形成支出，较去年四季度增量约 3600 亿。 从投向看， 考虑 10 月 2000 亿用于中小银行及 7月底以来近 4000 亿投向棚改在建项目后， 预计 8-10 月专项债仍有 60%投向广义基建，虽大幅逊于今年前七个月（99%），但仍高于去年第三季度（51%）。
　　3.特别国债使用的增量（约 2800 亿）： 截至 9 月底，实行直达管理的 1.7 万亿资金中，仍有 6786 亿未形成实际支出，按特别国债在 1.7 万亿直达资金中的占比计算（41%）， 预计其中约 2800 亿将在四季度落实形成支出。
　　风险提示：
　　财政收入超预期，土地出让收入超预期。