华创证券-东方财富-300059-2020年三季报点评：市占率提升逻辑持续强化，公司业绩同比大增-201022

　　东方财富(300059)
　　事项：
　　2020 年前三季度，东方财富实现营业总收入 59.46 亿元，同比增长 92.00%；归属于上市公司股东的净利润 33.98 亿元，同比增长 143.66%；基本每股收益0.4176 元；加权平均 ROE 为 14.26%，较 2019 年同期增加 7.43 个百分点；营业利润/营业总收入比率为 68.05%，较 2020 年中期提高 3.27 个百分点。
　　点评：
　　基金需求火热，一站式理财平台代销能力凸显。2020 年前三季度公司营业收入（主要为电子商务服务收入）为 23.12 亿元，同比+118.32%，主要原因是今年基准利率持续下行、叠加非标产品风险加剧， 居民投资基金产品的需求大幅增加，带动公司代销收入大幅提升。截至 2020 年 9 月 30 日， 公司子公司天天基金网共上线 140 家公募基金管理人的 5500 只基金产品，位居独立代销机构第一位。今年前三季度，市场新发基金火热，发行份额合计 2.32 万亿份，较2019 年全年数据高出 55.63%；其中股票型基金 2923 亿份，较 2019 年全年数据高出 20.66%，混合型基金 1.24 万亿份，较 2019 年全年数据高出 329.65%。
　　股票成交额市占率持续提升，互联网战法成效凸显。公司 2020 年前三季度实现手续费及佣金净收入 25.36 亿元，同比+74.18%。主要为 20 年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额交上年同期增加 58.60%至 8629.45 亿元，带动经纪业务收入大增。 在公司经纪业务佣金率不变的假设情景下， 预测公司股票成交额市占率将达到 3.80%左右，较 2019 年数据上升 0.95 个百分点。
　　利息净收入同比大增，可转债预案发布。公司 2020 年前三季度利息净收入10.97 亿元，同比+88.49%。主要原因为市场风险偏好上行，带动两融业务需求增加，公司融出资金期末余额为 296.87 亿元，较上年末增加 86.25%，市占率 2.14%，较 2020 年 6 月末增加 0.41 个百分点。公司已经预案发行可转债不超过 158 亿元，资金实力补充后两融市占率或将还有较大的提升空间。
　　投资建议： 随着我国居民投资理财需求持续增加，作为精品互联网券商的东方财富有望强化各平台之间的协同效应，利用科技赋能，以平价优质的一站式服务持续扩大市占率，同时从“通道型”平台积极转向以 AUM 驱动的“主动型”财富管理平台，未来可期。我们给予公司 2020/2021/2022 年 EPS 预期为0.47/0.56/0.70 元（原值 0.44/0.57/0.73 元，根据市场环境变化而调整），BPS分别为 3.73/4.23/4.84 元人民币，当前股价对应 PE 分别为 55.81/46.73/37.45 倍，ROE 分别为 12.64%/13.35%/14.54%，给予 2020 年业绩 66 倍 PE 估值， 目标价31 元不变，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场创新不及预期；央行收紧流动性；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。