华泰证券-鱼跃医疗-002223-延续高增长，经营性现金流亮眼-201022

　　鱼跃医疗(002223)
　　2020年1-9月归母净利润增速超过预告区间上限
　　10月21日晚，公司公告，1-9M20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为48.48/15.10/13.93亿元，同比增长36.33%/111.84%/103.24%，归母净利润超出三季报预告的上限（14.26亿元）。公司3Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.27/3.91/3.70亿元，同比增长35.34%/117.70%/112.53%。公司预计2020全年归母净利润增速为120-130%，延续高增长态势。我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.69/1.28/1.56元，调整目标价至38.50元，维持“买入”评级。
　　2020年1-9月经营性现金流大幅增长，毛利率和费用率同比提高
　　公司2020年1-9月经营性现金流净额为25.54亿元，较去年同期1.35亿元大幅改善，主要是因为报告期公司抗疫、防疫类产品销售多采用预收货款或现款发货方式，销售回款大幅增加。公司2020年1-9月毛利率为57.17%，同比增加14.11pct。公司2020年1-9月销售/管理/财务/研发费用率为10.96%/10.49%/0.75%/5.32%，同比提升0.28/2.12/1.24/2.24pct，销售、管理和研发费用率增加主要是因为增加相关销售、管理和研发人员的加班费和抗疫激励。
　　后疫情时代消毒感控产品表现亮眼，非抗疫常规产品销售进一步恢复
　　国内3Q20市场进入后疫情时代，非抗疫常规产品恢复较好，我们估计2020年1-9月线上销售增长超过10%，其中公司重要产品血糖仪和血压计收入增长反弹较好，预计全年增速会超过20%。呼吸机、制氧机、额温枪等抗疫产品3Q20在海外市场仍有一定销售，海外二次疫情出现或将扩大该类产品需求。中优利康的感控产品借此次疫情扩大品牌影响力，打开民用市场，我们预计2020全年消毒感控产品收入增速保持在60%以上。
　　国产抗疫防疫先锋，维持“买入”评级
　　根据2020三季报情况，考虑到3Q20高毛利品种销售仍然景气且费用控制较好，我们主要调整2020年盈利预测，上调毛利率且下调销售和管理费用率，预计2020-2022年归母净利润为16.92/12.86/15.64亿元（前值为13.53/12.86/15.62亿元），同比增长125%/-24%/22%，当前股价对应2020-2022年PE为19x/25x/21x。我们给予公司2021年30x的PE估值（可比公司2021年Wind一致预期PE均值为30x），对应目标价38.50元（前值是39.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。