华西证券-曲美家居-603818-曲美家居:Q3业绩快速回升,验证拐点向上;新曲美继续发力【华西轻工徐林锋团队】-201022

　　曲美家居(603818.SH 事件概述： 曲美家居发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司实现营收29.01亿元，同比下滑3.59%；归母净利润0.31亿元，同比下滑61.08%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下滑45.86%。其中Q1、Q2、Q3营收分别为8.39、9.19、11.43亿元，同比分别-16.48%、-8.71%、+14.56%；归母净利润分别为-0.34、-0.07、0.73亿元，同比分别-387.10%、-112.46%、+758.97%；扣非后归母净利润分别为-0.35、0.09、0.66亿元，同比分别-1842.87%、-84.44%、339.51%。三季度业绩持续改善，营收及利润均实现同比正增长，利润增速显著，业绩增长符合预期。 分析判断: Q3营收及利润均实现同比正增长，业绩加速改善。 公司三季度营收及利润均实现了同比正增长，且归母净利润增速近8倍，归母净利润绝对额也达到公司上市以来单季度较高水平，业绩大幅改善，我们认为主要为： 1）国内市场持续保持高增长。随着国内疫情稳定，线下客流恢复，其次各地促销费利好政策及市场优惠力度叠加国庆、中秋双节消费效应等因素影响，消费者对家居消费需求不断增强，市场需求有效释放。公司层面，“三新营销”战略、“时尚家居”战略持续推动业务发展，营销端继续通过加大直播、创新营销业务发展，推动经销渠道转型，发力新零售等多种方式，有效支撑经销商门店和销售工作并不断优化成本扩大客单值，产品端不断推出更多时尚家居系列产品，产品升级全面转型。 2）海外家具需求提升，Ekornes持续发力。海外疫情反复，尤其是欧美等地区，居民居家时长大幅提高，改善居家环境、购买家具需求提升，带来我国家具行业出口订单突增。公司层面，Ekornes坚持两翼战略，在左翼战略方面，不断推出如“Max”、“Mike”系列等性价比更高的新款舒适椅产品，陆续实现如软体沙发、功能沙发、客厅家具等非舒适椅类产品挪威工厂本地化生产，在右翼战略方面，发挥Ekornes渠道力，激发市场营销活力，加大对中国区的渠道拓展和优化，提高渠道的覆盖度。我们预计Ekornes三季度业绩保持良好的增长。 盈利逐季好转，Q3净利率同比提升显著。盈利能力方面，2020前三季度公司毛利率、净利率分别为44.69%、1.30%，同比分别-0.27pct、-2.04pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为44.67%、41.90%、46.95%，同比分别-2.04pct、+1.20pct、-0.56pct；净利率分别为-3.99%、-0.63%、6.74%，同比分别-5.99pct，-7.43pct、+5.53pct，单三季度净利率同比大幅提升，主要为期间费用率的持续改善。2020年前三季度期间费用率为41.72%，同比-1.24pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比-0.18pct、-2.13pct、+1.07pct。 财务费用环比大幅下降，现金流持续改善。财务费用方面，2020年前三季度公司财务费用1.82亿元（其中利息费用为2.14亿元），同比增长16.29%，分季度看，Q1、Q2、Q3财务费用分别为0.24、1.07、0.51亿元，同比分别-0.87%、9.68%、-1.35%。财务费用率方面，2020年前三季度财务费用率为6.27%，同比+1.07pct，分季度看，Q1、Q2、Q3财务费用率分别为2.89%、11.67%、4.42%，同比分别+0.46pct、+3.64pct、-0.71pct。财务费用及财务费用率三季度环比大幅下降，经营活动现金流持续改善，2020年Q1、Q2、Q3公司经营活动现金流分别为-0.35、2.50、2.04亿元，同比分别-125.18%、+57.23%、+1.49%。我们认为，公司通过非公开发行项目、引入战略投资者、等多种措施，持续改善财务费用支出，随着业务的发展，预计公司资金压力逐渐得以缓解，有助于带来盈利的好转。 投资建议： 我们认为新曲美正在起积极变化，预计公司2020年业绩处于拐点期，业绩将逐步在2021年体现。考虑到内需和外需的快速提升，上调此前的盈利预测，2020-2022年营业收入由此前的40.42、52.45、61.83上调至43.99、53.14、62.64亿元；归母净利润由此前的1.21、2.72、3.54亿元上调至1.35、3.49、4.57亿元，对应PE分别为48倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年10月22日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】曲美家居（603818.SH）点评报告：Q3业绩快速回升，验证拐点向上；新曲美继续发力》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。