华泰证券-平安银行-000001-战略高效落地，业绩韧性凸显-201022

　　平安银行(000001)
　　战略高效落地，业绩韧性凸显
　　公司于 10 月 21 日发布 2020 年三季报， 1-9 月归母净利润、 PPOP、营业收入分别同比-5.2%、 +16.2%、 +13.2%，增速较 1-6 月+6.0pct、 -2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显，不良率较 6 月末显著下降，零售战略换挡升级，私行规模较 2019 年末增速亮眼，对公业务依靠集团取得快速突破，我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测 2020-2022年 EPS 为 1.42/1.56/1.79 元，目标价 21.60 元，维持“买入”评级。
　　净利润降幅明显收窄，资产质量表现优异
　　1-9 月归母净利润同比增速为-5.2%（ 1-6 月为-11.2%），净利润降幅较上半年明显收窄，预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异， 9 月末不良率、关注率、拨备覆盖率较 6 月末-33bp、 -27bp、+3pct，零售端资产质量好转， 9 月末个贷不良率较 6 月末-24bp 至 1.32%。Q3 净息差环比-11bp 至 2.48%，主要受贷款收益率（ Q3 贷款收益率环比-32bp）拖累，而存款延续降成本势头（ Q3 存款成本率环比-15bp）。
　　零售业务：私行靓丽，消金投放加快
　　零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融” 3 大模块，从传统存贷业务向综合化业务延伸， 零售转型换挡升级。 9 月末零售 AUM 较 2019年末+25.5%至 2.5万亿元，其中私行 AUM达 1.0万亿元（占比已达 42.2%），较 2019 年末显著增长 43.0%，零售、私行客户数分别较 2019 年末+6.8%、+26.0%，公司专注私行发展，成效显著。个贷投放持续发力， Q3 单季新增个人贷款较 Q2 提升 64.47%，零售端恢复明显。 1-9 月汽车金融贷款增长亮眼，新发放贷款同比增长 46.8%，凭借车生态打造差异化布局。
　　对公业务：依靠集团，协同效应显著
　　对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融” 3 大支柱，集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者，重点行业客户授信余额占比 47%，表内外授信总融资额较 19 年末+15.6%，债券承销规模同比+80%，并购规模同比+168%，商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长，包括产业支付、新型供应链等，蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势，生态化综拓成效显著，新增与集团合作投融项目规模达3593 亿元，同比+144%；团体客户存款日均余额 1405 亿元，同比+136%。
　　目标价 21.60 元，维持“买入”评级
　　鉴于公司净利润仍为同比负增长，我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.42/1.56/1.79 元（前次 1.48/1.58/1.79 元）， 2021 年 BVPS16.62 元，对应 PB1.08 倍，可比公司 2021 年 Wind 一致预测 PB0.64 倍， 公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行（ 2021 年 Wind 一致预测 PB1.45 倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价， 我们给予 2021 年目标 PB1.30 倍，目标价由 17.64 上调至 21.60 元。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期