国信证券-晨会纪要-201022

　　三花智控（002050）20Q3 季报点评：汽零与家电持续改善，业绩略超预期20Q3 利润同比增长 23.51%，业绩略超预期公司前三季度实现营收 85.93 亿（-0.32%），实现归母净利润 10.92 亿（+3.40%），单三季度来看，公司实现营收32.75 亿（+17.40%），实现归母净利润 4.49 亿（+23.51%），公司汽零与家电业务同比增速均呈现持续改善势态，公司业绩略超预期。
　　衍生业务对冲人民币升值风险，20Q3 受汇率影响较小
　　公司出口业务占比较高（2019 年为 50.44%），汇率对公司影响较为显著。单三季度归母净利润为 4.49 亿（+23.51%），扣非归母净利润为 3.75 亿（-8.30%），非经常性损益主要受到三季度人民币升值影响，公司开展了衍生工具业务主要用于对冲汇兑损失，20Q3 衍生工具收益+汇兑损失整体体现为-310 万元损失，19Q3 为整体体现为 1650.89 万元收益。由于汇兑收益计入经常性损益，而衍生工具损益计入非经常损益，但是两者均为汇率影响相互对冲，故应重点关注整体利润情况。
　　发行 30 亿可转换债券，主要募投控制类元器件
　　公司拟募资发行总额不超过 30 亿可转换债券，主要用于：年产 6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目（14.87亿），年产 5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目（6.98 亿），补充流动资金（8.15 亿），预计建设期六年，达产后预计可实现年均销售收入 36.32 亿，年均利润总额 10.51 亿，我们测算净利率为 24.60%，项目盈利能力较高。
　　风险提示：
　　汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。
　　投资逻辑：热管理赛道空间大，掌握核心技术的高壁垒供应商我们上调公司 20/21/22 年归母净利润分别为 14.60/19.28/21.94 亿（原：13.65/18.60/21.16 亿，主要由于毛利率持续环比改善以及家电业务营收增速超预期），EPS 分别为 0.41/0.54/0.61 元（原：0.38/0.52/0.59 元），上调合理估值为27.00-29.70 元（原：26.00-28.60 元，对应 2021 年 50-55x PE），维持“增持”评级。（证券分析师：梁超（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001）、何俊艺（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001））