天风证券-天风总量联席解读：怎么看当前市场因素的演变？-201022

　　国内9月经济数据显示基建地产投资对GDP的拉动边际走弱，消费服务业和传统制造业投资的结构性修复支撑经济进一步复苏。3季度GDP增速略低于市场预期，主要原因是月度经济数据和GDP统计口径差异，例如服务业复苏不充分，以及固定资产投资与GDP资本形成的背离。房地产新开工连续负增，可能与房企在“三道红线”的要求下加快推盘并压缩各项支出有关。基建投资也连续低于预期，受财政支出时序进度、基建项目质量、地方政府考核等多方面影响。
　　9月开始，海外市场进入高波动阶段。疫情再次爆发、大选可能陷入互不认输的混乱、财政救助连续停摆是短期摆在美股面前的三大风险因素。疫情方面，进入秋冬季后，欧洲二次疫情愈演愈烈，新增病例数急剧上升，超过3月高峰期近三倍，但死亡人数低于高峰期，而且新冠疫苗最快四季度获得紧急使用，因此市场对这一波疫情的影响已经在9月基本定价。特朗普政府、参议院共和党和众议院民主党对于新一轮财政救助规模和用途的分歧依然僵持不下，大选前达成协议的希望渺茫。市场比较乐观，对于大选后达成协议的预期较高，对经济按照复苏模式定价。而美国经济数据从7-8月开始复苏动能减弱，特别是服务业拖累消费修复动能减弱，仅有房地产一枝独秀。
　　大选方面，根据对今年提前投票的选民民调显示，拜登在摇摆州领先特朗普，但对于大选结果来说，依旧是扑朔迷离。一是大选前再次爆出“邮件门”，这次的主角不是民主党总统候选人，而是拜登的儿子。二是2020年的美国国内的基层政治环境比2016年更加撕裂对立，民粹和反建制从暗流成为了现状，在这种情况下，民主党想要在白宫和参议院实现“蓝色浪潮”的难度更大。基于以上分析，我们依然把大选后可能出现政治混乱甚至宪政危机当成是市场尚未充分定价的潜在风险。
　　人民币汇率创了2018年7月以来新高，但仍然低估（风险溢价处于绝对高位），根据EPFR数据，截至10月14日资金连续九周净流入中国市场（包括权益与债券），市场没有系统性风险。人民币汇率的胜率处在中高水平（63%），复苏的增速差带给了人民币继续升值的动力，流动性紧平衡的政策预期也给人民币币值形成较强支撑。市场结构方面，流动性紧平衡和信用周期扩张接近拐点给权益资产的估值提升带来阻力，顺周期行业逐渐成为复苏中后段的主导，权益市场的边际空间来自于复苏均衡化带来的结构性机会。当前经济基本面和政策状态对于组成中盘股成分的腰部公司更加有利。