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东方证券-【赢家点金】吹尽狂沙始到金,关注制造业投资机会-201022

上传日期:2020-10-22 09:21:00  研报作者:东方证券财富管理  分享者:liuxinglei13   收藏研报

【研究报告内容】


  特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。我们通过微信公众号等渠道发布的本信息,仅面向东方证券客户中不低于中低风险承受级别的投资者。若您并非上述风险承受级别的投资者,请勿阅读、转发或使用本信息。感谢您的理解和配合! 10月9日,中国工业和信息化部部长肖亚庆在《人民日报》撰文称,2019年中国制造业增加值占全球比重达28.1%,连续10年保持世界第一制造大国地位。目前,中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。 肖亚庆称,“十三五”时期,中国制造业开放合作层次显著提升,一般制造业有序放开,电信领域开放持续扩大,一批重大外资项目批复落地。 但与总量上的辉煌相比,我们的制造业也经历了“失落的十年”。 2009年金融危机之后,“四万亿”刺激下制造业过度投资,产能扩张的同时,需求疲弱,最终表现为产能利用率、盈利能力的持续下行,叠加外部融资环境的收紧,2010年之后,制造业固定资产投资出现趋势性下滑,直至2016年全球经济复苏,外需改善时才有所回升。 从开源证券分析来看,2010年之前,是中国加入WTO后出口的“黄金十年”,外需构成制造业的主要下游需求,但金融危机之后,随着全球刺激政策开始退出,外需疲软,制造业更多转向内需,而内需又是由房地产所主导,所以在2010年之后,外需让位于房地产,后者成为影响制造业盈利的主导因素。 具体体现在,当房地产投资增速高于制造业投资时,工业企业ROE回升,反之则降低,反映了制造业的产能更多对应的是房地产投资带来的需求;而2010年之前,这种关系却不稳定。 但尽管房地产业成为“内需”的主要构成,承接了由出口转内销的制造业供给,但房地产行业较高的信贷需求和承受的高资金成本可能反而对制造业融资形成了挤出。 整体看,在“双循环”发展格局下,目前限制制造业发展的两大因素,即出口疲弱以及信贷压制,开始出现微妙变化,底部盘桓许久的制造业找回“遗失的投资”的概率正在加大。 首先是融资约束打开,“房住不炒”与“三道红线”限制了房地产行业占用过多的信贷资源,而疫情之后的逆周期调节政策使融资环境变得比过去更加有利。 从前三季度金融统计数据可以发现,今年以来,我国企业的中长期贷款增速持续加快,特别是制造业的中长期贷款增速已经连续11个月上升,金融机构对重点领域的资金支持力度不断加大。 其次,出口快速修复。4月份以来出口数据连续超出预期,“防疫物资”之外,实际上还有一些出口替代可能将持续。 中金公司在九月份的调研中就发现,疫情加速了出口转移和进口替代。海外疫情较严重导致部分产业链企业停工,订单转移至国内。部分行业的上游企业原本是欧美企业,今年疫情因素使其将配套企业转向国内。 最后,许多制造业已经处于资本开支的底部,尤其是部分外需型制造业,在前期中美贸易摩擦的影响下,固定资产投资维持极低位置。 以纺织服装设备(包括纺机和缝纫机等)为例,需求自2018 年以来持续下行,而2020 年的新冠疫情也进一步压抑了行业需求,但近月来已出现降幅逐渐缩窄的现象,并且从时间周期看,在经历2 年左右的调整后,新的行业上升周期也有望到来。未来随着中美贸易摩擦对企业预期的扰动变弱,出口相关制造业的资本开支回升速度将迎来回升。 针对制造业已经发生的一些微妙变化,一些顶尖的基金经理也已经敏锐的捕捉到信号。 在八月底的一次访谈中,中庚基金首席投资官丘栋荣就表示,低估值、风险在降低的一些偏周期的行业蕴含着较大的投资机会。例如,地产、银行、周期行业的龙头,以及传统制造业中的细分行业龙头值得关注。 谈及制造业的投资,丘栋荣表示,制造业行业分布非常广泛,这里面的一些龙头公司非常优秀,既有25%以上甚至更高的复合增长能力,同时因为它是一个传统的行业,市场给的估值比较低,这些企业普遍是长三角、珠三角最优秀的民营企业。投资者有机会以一个非常便宜的价格买到,性价比非常好。” 在中庚的持仓中,我们可以看到伊之密、安徽合力以及郑煤机等传统制造业细分领域的龙头企业。 一些专注于制造业投资的基金经理也表达了对制造业的乐观前景。 易方达的祁禾,本身是研究制造业出身,管理的的易方达高端制造业专注于制造业投资。他认为制造业企业哪怕ROE不是很高,只要相对其他企业有很强的竞争优势,就能持续创造价值。 谈到制造业接下来的机会,祁禾认为主要体现在两个方面,一是体制改革带来的投资机会,中国有很多国有的科研院,历史研发投入很大,过去由于体制原因很难转化为生产力,但是随着国企改革的持续推进,这一部分的生产力有望得到释放。 另一方面是中国制造“走出去”的机会,目前中国的大部分企业主要收入还是来自国内,一些零部件公司已经实现了全球化,接下来一些做整机或者系统的公司也有全球化的机会。 交银施罗德的刘鹏,作为交银新生代基金经理中的佼佼者,也是研究制造业出身,偏好具有“周期性特征”的成长股,他认为,中国制造的爆发力很强,属性丰富。 从投资角度来看,机械制造的增长稳定性不如消费、医药那么强,这也是它的行业爆发力决定的。 从产业角度来看,其认为任何一个国家工业化到一定程度的时候,做大中游的装备制造是必经之路,因为中游装备是工艺包,做强装备才能引领终端产品的技术,并实现从产品输出到工艺输出的跨越。 在其管理的产品—交银现金制造的中报中,刘鹏表示,通过微观调研可以发现,一些已经调整了2年多的传统周期产业链开始进入磨底期,另有一些经典成长型产业链中,已经出现了技术拐点。 与此同时,传统的价值型公募也在加大对制造业低估标的的挖掘。 比如东方红睿华沪港深、富国新经济等明星基金产品对工业阀门巨头纽威股份的增持; 曹名长管理的中欧潜力价值在二季度增持幅度最大的当属弘亚数控,一家专注于板式家具机械设备的研发、生产和销售的公司; 谢志宇的兴全合宜在二季度对扫地机器人龙头科沃斯进行了大手笔增持,并新进入汇川技术、三花智控等制造板块的白马股的前十大流通股东。 实际上,制造业中的龙头公司今年以来也跑出了明显的超收益。 我们以申万机械设备行业为例,剔除上市半年内的次新股,截止9月23日,有21支个股涨幅翻倍,超过70支个股涨幅超过50%,近200支个股涨幅跑赢大盘,占比60%左右。 那么制造业中,具体哪些领域存在较大机会呢? 从库存周期看,制造业处在新一轮补库存周期。无论是从汽车,还是从TMT、电气机械、通用/专用设备制造业等,均可从产成品存货同比增速中看到明显的反弹。 从历史来看,库存周期约为3-4年左右,目前仍处在第五轮库存周期的库存形成/增加阶段。在制造业补库存阶段,制造业设备投资将出现很多机会。 从近期一些中观数据来看,我们发现包括通用、专用机械、光伏、电气自动化、高低压设备等领域均出现积极信号。 以工业机器人和机床为例,根据国家统计局数据,今年以来工业机器人和金属切削机床快速修复,8月工业机器人、金属切削机床等同比增速分别为32.5%、11.8%,均保持快速增长。 从三季报预披露情况看,根据安信证券统计,截止10月15日,超过1300家A股上市公司披露了其2020年三季报预告,整体披露率在3成左右。 其中,三季报预告业绩增长态势比较好的领域主要集中在中上游等领域,具体来看,医药(医疗器械、化学制药)、农林牧渔、电气设备(光伏、风电、高低压设备)、电子(消费电子、半导体)、化工(化学化纤)、食品饮料(食品加工)、通信(终端和传输设备)、有色(黄金)等板块同比与环比均出现较为明显的改善。 对于消费、医药以及科技等品种,业绩延续了前期强势增长的局面,但是市场预期已形成一致,难有更多超预期之处; 反而是中游制造业整体业绩的好转,备受当前市场关注,这主要得益于机械设备(工程机械、通用机械、专用机械)、电气设备(光伏、风电、高低压设备)与汽车产业链(新能源车)的景气趋势修复。 我们认为,对于中游制造业绩的表现,目前市场并未形成统一的向好预期,主流资金依旧扎堆于拥挤不堪的科技消费赛道。 但是,当这种偏见一旦被纠正,相关板块或者个股将会迎来一波较大的投资机会。由此,我们对制造板块目前的业绩预告,进行了整理,列出一部分今年业绩预期高增长、目前估值较低并且ROE保持较高水准的个股,供投资者参考。 以上分析结果,仅供投资者参考。投资有风险,入市需谨慎。 投资顾问:朱红亮 执业编号:S0860618080006 财富管理业务总部 资产配置团队 电话:+86.21.63325888-3492 邮箱:zhuhongliang@orientsec.com.cn 【免责声明】 本报告(或刊物、资讯,以下统称:报告)由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。 本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写,本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站,本报告不能保证所有信息的真实性和可靠,请投资者阅读时注意风险。 在任何情况下,本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断,且不构成对任何人的投资建议,亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务,根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点,独立作出投资决策并自行承担相应风险。 在任何情况下,本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。 任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载,亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据,不得用于赢利或其他未经允许的用途。
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