民生证券-湘佳股份-002982-稀缺的冰鲜鸡标的，不止周期更有成长-201021

　　湘佳股份(002982)
　　2大行业逻辑：冰鲜黄鸡成长空间广阔，5年有望再造一个350亿市场
　　（1）我们认为“生鲜赛道”成长空间广阔，本轮疫情后肉鸡冰鲜化正在加速，在政策加码、冷链水平提高、消费者意识改变的共同推动下，未来5年复合增速约20%，有望再创一个350亿的市场增量。（2）从格局来看，冰鲜鸡市场竞争态势较为分散，龙头温氏市占率25%，湘佳市占率9%，我们认为随着传统养殖厂商加快向冰鲜转型，未来竞争格局或加剧，但以湘佳为代表的全产业类型企业更具竞争力。
　　2大竞争逻辑：自养生产+商超直营，公司商业模式具备长期竞争优势
　　在行业冰鲜化的趋势下，我们认为公司商业模式具备长期竞争力：（1）生产端，标准化自养，单位成本更低，生产效率更高，资金足够时便能快速扩产能来抢占市场，同时鸡肉品质比代养更安全，顺应冰鲜时代对品质高要求的趋势；（2）销售端，通过商超直营获取产品溢价，与大型商超深度合作，构筑渠道与冷链的壁垒。
　　4条成长逻辑：产能加码、渠道下沉、区域与品类扩张，公司业绩弹性可期
　　（1）从产能来看，公司IPO后养殖与屠宰产能均上一个台阶，支撑冰鲜业务继续扩张；（2）从渠道来看，公司在商超渠道下沉，扩大门店数量，同时大力开拓B端食堂餐饮，贡献第二增长曲线；（3）从区域来看，华东、华北、西南黄鸡消费市场容量大，竞争对手弱，是公司全国化的最佳路径；（4）从品类来看，公司布局冷鲜猪肉与禽蛋，利用现有的商超渠道优势，以较低的费用杠杆撬起较大的业绩弹性。
　　估值辨析：消费品的确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛
　　我们认为市场对湘佳存在认知差，即周期股与消费股的博弈。长期来看，确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛；短期来看，20Q3是基本面与市场情绪的低点，我们认为随着市场对于21年基本面修复的预期，20Q4将率先修复估值。
　　盈利预测与投资建议
　　预计20-22年公司实现收入22.43/28.73/35.81亿元，同比+19.4%/+28.1%/+24.6%；归母净利润2.86/3.52/4.30亿元，同比+25.9%/23.1%/22.3%，对应EPS为2.80/3.44/4.21元，目前股价对应PE为33/27/22倍。20年可比公司平均估值37倍，高于公司估值水平。考虑到公司享受行业高增速红利，同时自养+商超的模式具备长期竞争优势，叠加产能、渠道、区域扩张贡献业绩弹性，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　肉鸡价格继续下跌，冰鲜上市政策推进不及预期，禽流感、自然灾害等不可抗事件。