东方财富证券-安琪酵母-600298-动态点评：三季度维持高增长，海外加速扩张-201022

　　安琪酵母(600298)
　　【事项】
　　公司近日发布2020年三季度业绩预增公告，预计2020年前三季度实现归母净利润增长3.33亿元到3.66亿元，同比增加50%到55%，实现扣非归母净利润增长3.13亿元到3.45亿元，同比增加50%到55%，实现营业务收入增长15%-16%。
　　【评论】
　　三季度维持高增长，业绩可持续性较强。单季度来看，预计2020Q3公司实现营收增长2.06-2.62亿元，yoy+11.16%-14.17%，实现归母净利润增长0.78-1.11亿元，yoy+38.81%-55.34%，实现扣非归母净利润增长0.80-1.12亿元，yoy+42.21%-58.64%。公司三季度营收增速较上半年的16.91%有所放缓，但归母净利润和扣非归母净利润仍然保持高增长，公司业绩具有较强的可持续性。公司1-9月收入增长的主要原因包括：公司家庭消费业务、电商业务增长迅速；下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。
　　疫情推动海外业务高增，国内需求回归常态。随着海外疫情反复升级，主食类刚需消费需求凸显，家用小包装干酵母需求持续提升，推动海外业务高增长。国内疫情影响逐渐弱化，下游爆发式增长逐渐消退，C端需求回归常态，小包装干酵母增速放缓，伴随着餐饮端持续复苏，B端需求回升，大包装销量持续增长。我们认为疫情影响下消费者养成的饮食习惯有望保持，后疫情时期酵母家用化趋势有望维持，高毛利C端占比有望较疫情前提升。
　　普洱项目开工，加速产能扩张。今年4月，公司在宜昌猇亭区设立全资子公司并购置土地，保障十四五期间公司发展生物发酵技术项目储备土地资源，为总部宜昌酵母工厂今后搬迁做准备。9月，公司子公司普洱公司拟实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目。普洱项目预计在2022年6月投产，成功落地后公司酵母类产品发酵总产能有望超过27.5万吨。
　　龙头优势凸显，海外扩张加速。公司是亚洲第一、全球第三大酵母公司，酵母类产品全球市占率达12%，国内市占率稳居第一。疫情影响下小企业加速出局，公司作为行业龙头，归母优势逐渐凸显。海外疫情反复背景下，公司快速响应复工，满足C端小包装需求，加速提升海外市占率。我们下调公司2020年营业收入预测至89.41亿元，预测公司2021-2022年营业收入为100.66/113.24亿元，下调公司2020年归母净利润预测至13.50亿元，预测公司2021-2022年归母净利润为14.55/16.71亿元，2020-2022年EPS分别为1.64/1.77/2.03元，对应PE为37/35/30倍，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　B端需求恢复不及预期；
　　普洱项目建设进度不及预期；
　　汇率波动；
　　海外疫情影响超出预期；
　　原料价格上涨。