东方财富证券-桃李面包-603866-动态点评：三季度环比改善，全年高增趋势有望延续-201022

　　桃李面包(603866)
　　【事项】
　　公司近日发布 2020 年三季度业绩快报， 2020 年前三季度公司实现营业总收入 43.78 亿元，yoy+6.22% ，实现营业利润 8.77 亿元，yoy+34.22%，实现利润总额 8.88 亿元，yoy+34.22%，实现归母净利润 6.91 亿元，yoy+37.31% ，实现扣非归母净利润 6.53 亿元，yoy+34.22%。
　　【评论】
　　三季度环比改善，疫情影响逐渐消退。2020Q3单季度公司实现营业总收入16.39亿元， yoy+4.82%， qoq+15.76%， 实现归母净利润2.73亿元， yoy+36.96%，qoq+22.47%，实现扣非归母净利润2.62亿元，yoy+35.77%，qoq+27.57%。公司Q3单季度营收和利润相对Q2环比均有所改善，疫情带来的负面影响逐渐消退。旅游恢复带动需求回暖，校园渠道改善。8月以来全国范围的旅游和出行逐渐恢复，人员流动增加带动方便速食需求回暖，面包受益。9月开学以来，校园渠道基本恢复正常。需求回暖拉动公司面包动销改善，叠加9月中秋节前月饼贡献增加，公司Q3销售实现环比改善。
　　理性投放叠加政策减免，盈利能力提升。公司2020Q1-3 销售净利率为15.78% ，同比增加3.57pct，2020Q3单季度销售净利率为16.66% ，同比增加3.91pct。公司净利率增加主要系公司减少了期间费用的投放，叠加社保减免政策。上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率相比去年同期分别减少1.40/0.34/0.03pct。考虑到国家社保减免政策将持续至年末，我们认为公司全年净利率有望实现较大提升。
　　产能建设逐步推进，中长期成长性凸显。公司目前产能利用率维持高位，随着疫情影响逐渐消退，产能建设进程逐渐恢复。当前公司在沈阳、江苏、浙江、四川等地的生产基地正在建设中，若建成投产，预计可为公司增加约15万吨产能。公司产能建设正逐步推进，中长期来看，成长性得以凸显。疫情影响逐渐消退，全年高增趋势有望延续。前三季度公司已完成全年利润目标的80%，四季度为面包销售旺季，当前疫情影响逐渐减弱，渠道已基本恢复，全年来看公司高增长趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年营业收入为62.69/73.76/84.54亿元， 归母净利润为8.71/9.99/12.14亿元， 2020-2022年EPS 分别为1.28/1.47/1.78元，对应PE为50/44/36倍，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　政策利好不及预期；
　　产能建设进度不及预期；
　　疫情影响超出预期；
　　原料价格上涨。