开源证券-煤炭开采：澳煤进口禁令深度报告-澳煤进口禁令偏重影响炼焦煤，利好国内焦煤龙头-201021

　　澳煤进口禁令将对炼焦煤造成较大供给缺口，利好国内焦煤龙头
　　澳大利亚是我国煤炭进口的第二大来源国，2019年我国共累计进口澳煤7695万吨，占总进口量的25.7%。2020年疫情期间出于保供目的大量开放澳煤进口，澳煤占比进一步提升至32%。在8月累计26.7亿吨的总供给中，澳煤进口量占比达2.6%。由此可见，禁止澳煤进口将造成较为明显的国内煤炭供给缺口。其中一部分缺口或转由印尼、蒙古、俄罗斯等其他出口国替代，考虑到持续严格的进口煤政策，缺口主要部分将由国内产地填补替代。由于澳煤进口对于炼焦煤供给影响较大，为焦煤行业销量提供增长空间；同时进口收紧也将刺激国内焦煤价格上涨，量价两端的改善或将利好国内焦煤龙头。影响持续性可观察美国大选和2021年1月进口配额的重新分配两个窗口期。受益标的：西山煤电、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、冀中能源。
　　国内煤炭进口现状：供改后逐步增长，2020年内呈收紧态势
　　从2016年煤炭行业供给侧改革开始，我国煤炭进口进入新一轮的增长阶段。2016-2019年煤炭进口总量逐年攀升，2019年达到3亿吨水平，同比增长6.6%。2020年煤炭进口历经宽松到严格收紧过程。2020年一季度国内煤炭供给出现短缺，煤炭进口量同比大幅增长。二季度开始国内产地加速复工复产，导致短时间内出现明显供给过剩，煤价大幅下探，出于稳定煤价、调节供给的目的，国内开始逐渐严格限制煤炭进口，累计进口量同比增速逐月放缓，于2020年9月实现负增速，同比下降4.4%。
　　炼焦煤方面：蒙煤替代程度有限，优质焦煤供给稀缺利好国内焦煤龙头
　　蒙古是我国炼焦煤除澳洲以外最大的进口国，且蒙煤于2020年5月开始逐渐放量，对澳煤形成替代。但考虑到蒙古炼焦煤在煤质方面与优质的澳煤相比仍有较大差距，在挥发分、结焦性、粘结性等方面表现一般，或主要用于配煤，对澳洲主焦煤替代程度有限。因此，国内炼焦煤供给将愈发紧张，部分缺口或将由煤质好、产量大的焦煤龙头填补。同时在偏紧供给格局下，炼焦煤价格或有望低位补涨。量价两方面均将利好国内焦煤龙头。
　　禁令持续性或关注美国大选和2021年新核准进口配额
　　2020年疫情后期中澳关系持续走向冰点，澳大利亚经济十分依赖于中澳之间煤炭、铁矿石等资源品贸易，澳煤禁令或是主要制裁手段。由于中澳关系恶化一定程度上是中美关系持续紧张的体现，澳煤进口禁令的持续性或取决于中美关系是否出现实质性改善。禁令启动的先决条件也已成熟，即国内产能已足够富足，产地供给可作为国内煤炭供给面的调节手段，而进口煤的调节作用则逐渐弱化。禁令的持续性需关注：1）11月初美国大选对中美关系的影响；2）2021年1月1日澳煤是否进入新一年的进口配额名单。
　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险