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国元证券-宏观月报:基本面持续修复,关注细分结构-201021

上传日期:2020-10-21 20:15:00  研报作者:徐颖  分享者:silence   收藏研报

【研究报告内容】


  PMI好于市场预期,供需两端均有改善
  作为我国经济的重要先行指标,9月中采制造业PMI指数为51.5%,略高于市场预期,连续7个月处于荣枯线之上;非制造业PMI指数为55.9%,较上月略有回升。供给端与需求端同步改善,原材料价格小幅回升,出厂价格出现回落。服务业和建筑业仍保持较高景气度区间,但就业压力仍存。
  GDP进一步回升,猪肉带动CPI回落
  三季度GDP同比增长4.9%,增速较二季度回升1.7个百分点,略低于市场预期。前三季度GDP累计同比增长0.7%,年内转正。三大产业继续修复,第一产业同比已经回升至疫情前水平;三季度第三产业改善较快,经济结构出现边际变化。9月CPI同比上涨1.7%,前值2.4%,猪肉回落带动CPI下行。PPI同比下降2.1%,前值为-2%,修复进程边际放缓。
  工业增加值超预期,制造业加速回暖
  9月规模以上工业增加值同比增长6.9%,1-9月工业增加值累计同比增长1.2%,较上期回升0.8个百分点,工业增加值增速再次超出市场预期,制造业加速回暖,17个主要行业增加值增速与8月相比多数上行。
  消费、投资、进出口整体表现良好,细分项出现结构性分化
  消费方面,9月社零加速回升,同比增速为3.3%,较上月回升了2.8个百分点,高于市场预期。必需品消费在年初高增后逐步恢复正常增长节奏,可选消费品维持稳定增长,汽车消费景气度持续。投资方面,固定资产投资累计同比增速0.8%,年内首次转正。其中制造业投资平稳恢复;房地产投资仍然较强,但需求放缓;基建回升速度低于预期。进出口方面,我国进出口数据表现强劲,同比增长11.4%。其中出口受替代效应和传统需求回暖影响较上月小幅回升;进口受大宗商品价格效应及去年进口低基数影响大幅好于前值。
  社融表现亮眼,信贷结构边际改善
  9月社融余额同比增长13.5%,M2当月同比增长10.9%,新增人民币贷款1.9万亿元。社融增速超预期,政府债券仍为社融主要拉动项。企业及居民中长期贷款增幅明显,信贷结构边际改善。M2增速边际回升,实体经济活力逐渐释放。前三季度中国信贷和社融规模增速保持合理增长,考虑到允许宏观杆杆率阶段性上升,扩大对实体经济信用支持的政策已取得显著成效,同时我国货币政策的首要目标已由保就业过渡至金融稳定,预计我国货币政策将维持中性。
  整体上看,9月及前三季度宏观经济持续修复。3季度累计GDP同比已在年内转正,三大产业均边际改善。从供给侧角度看,我国工业制造业加速回暖,工业增加值超预期。需求侧角度看,消费,投资,进出口均表现良好。同时在适度灵活的稳健货币政策引导下,社融和信贷数据表现亮眼。预计四季度我国基本面将进一步改善,考虑到假期及“双十一”带来的消费拉动,消费或成经济新增长点,同时可关注基建投资的后续增长情况。但考虑到制造业仍受外需偏弱的影响以及地产调控政策趋严,经济恢复或出现边际放缓。
  风险提示:疫情变化超预期,中美摩擦升级,海内外经济超预期下滑
 报告详细内容请查阅原报告附件
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