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国盛证券-安靠智电-300617-三季度业绩再超预告上限,GIL+模块变电站共同推动公司加速成长-201021

上传日期:2020-10-21 19:48:00  研报作者:王磊,孟兴亚  分享者:luojun123   收藏研报

【研究报告内容】


  安靠智电(300617)
  事件:公司三季度实现营业收入 3.73 亿,同比增长 86.15%;实现归母净利润 1.27 亿,同比增长 176.49%,实现扣非归母净利润 1.13 亿,同比增长259.74%;实现经营性现金流净额 0.33 亿,同比持平。
  单三季度,公司实现营业收入 1.74 亿,同比增长 133.18%, 归母净利润 0.62亿,同比增长 550.85%,三季度业绩超出此前预告范围上限 0.49 亿幅度达 26.53%,再次超出市场预期。 Q3 经营性现金流净额 992.56 万元,同比增长 45.56%, Q3 收现比 94.54%,处于较好水平。
  公司 Q3 受益鲁西化工 GIL 等项目收入陆续确认、多地架空线入地改造、 支架以及基本盘业务电缆连接件在疫情后加速招标等因素,生产经营迅速回暖。我们预计伴随后续 GIL+模块化变电站新增订单继续落地,公司业绩望保持高增态势。
  GIL 市场空间广阔,公司测算华东地区相关市场空间望至 230 亿。 适用于地下输电系统的 GIL 相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、 5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景, GIL 相关市场望加速发展。公司在回复审核问询函公告中针对 GIL 市场空间做出测算,以华东地区220KV 架空线总长度为基数,假设按 5%的比例改造入地,其中 50%采用GIL 形式,以行业结合公司经营数据测算 GIL 造价为 1300 万/公里,计算得仅华东地区相关市场空间可至 230 亿;考虑到多地区与多电压等级同样有GIL 需求,市场空间望再度扩容。
  公司当前跟踪 GIL 项目已超产能上限,拟定增募投积极扩产。 公告显示,当前公司跟踪包含“张家港高新区 220kv 架空线路迁改入地工程”在内共 9个项目,合计 219.4km,以上述项目 1.5 年建设周期计算,高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅 20km/年,因此公司推出定增计划, 拟募资16.07 亿,其中拟投入 11.56 亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”,达产后望新增 GIL 产能 120km/年,可基本满足上述需求。
  公司 GIL 项目逐步进入收获期。 2019 年公司先后中标“无锡荣巷街道 220kV线路入地 GIL 项目”、 “常州 500kV 瓶武线线路迁改工程”(两项目合计 3865万元); 2020 年 1 月中标“聊城化工产业园 220kV GIL 项目”,招标方为鲁西化工,合同金额高达 1.76 亿元, 2020 年 7 月公司新增中标西安东北部330kV 架空线路落地迁改电缆工程, 2088.9 万元。 相关项目经历丰富, 逐步进入收获期
  股权激励授予完成,业绩考核需 3 年复合增长 58%。 公司已授予高管及骨干员工合计 68 名对象 183.10 万股,占公司总股本的 1.43%,授予价格为11.41 元/股( 是 10.20 日收盘价的 23.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。
  同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以 2019年净利润 6361.6万元为基数, 2020/2021/2022 年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5 亿元,三年业绩复合增速高达 57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。
  模块化变电站首个大单落地,助推公司业绩持续增长。 公司近期公告签订《常州(国云)大数据信息产业园220kVIDC智慧模块化变电站EPC总承包工程》,合同金额 1.1 亿元,预估不迟于 2020.10.15 开工,竣工日期不晚于
2021.6.30。基于模块化变电站节省土地资源,减少辐射等优势,苏州、天津、滁州等地已纷纷进行试点。公司未雨绸缪,已与南京星源合作设立合资公司安靠电站,布局模块化变电站和储能电站。此番落地常州大数据产业园模块化变电站订单,为公司实现了相关大额订单“0”的突破,有助形成示范效应。
  投资建议: 基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司 GIL 订单不断落地, 我们上调盈利预测, 预计公司 2020-2022 年分别实现营收5.3/8.5/14.0 亿元;归母净利润分别为 1.4/1.9/2.8 亿元,对应增速分别为 115.0%/38.4%/50.0%,维持“增持”评级。
  风险提示: 行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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