天风证券-好莱客-603898-成功收购湖北千川木门，大宗业务布局再提速-201021

　　好莱客(603898)
　　10月19日，公司与湖北千川门窗有限公司签署《股权转让》协议，以自有资金收购千川公司51%股权，交易对价为7亿元人民币，目标公司估值约为13.82亿元，收益法评估权益价值账面值为2.41亿元，交易完成后湖北千川公司为好莱客子公司，业绩承诺为2021/2022年度平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元，21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元，参照净利润不作为业绩承诺指标。
　　千川为工程木门领域龙头，客户结构优质。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，公司主要产品为油漆木门、免漆木门，销售渠道以工程客户为主、经销商为辅，千川木门在全国具备完善的经销渠道和品牌知名度。主要工程客户为中国恒大、融创中国、中海地产、新城控股、金地集团、金科地产、世茂房地产、中南建设、蓝光发展、中国铁建、佳兆业、新希望等地产公司。在工程领域，2018年至今公司连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2，2020年首选率达12%，在工程业务领域公司管理体制完备，团队成熟稳定。
　　千川木门短期经营受疫情影响，下半年大宗接单显著修复。湖北千川木门2020H/2019年收入分别为2.51/6.43亿元，净利润分别为5119.22/7344.84万元，今年上半年业绩增速放缓，主要由于疫情影响1-3月处于停工状态，随着疫情影响逐步缓解，公司精准施策、强化管理，在保证员工生产安全前提下全力复工复产，截至2020年9月，公司2020年接单量同比增长20%。
　　形成“零售+工程”双轮驱动。工程业务方面，此次交易完成后公司将以千川公司品牌开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务，精装市场依旧处于黄金发展期，精装市场中高品质和产品多元布局的企业竞争力更优。零售方面，二季度以来随着疫情好转，公司经营逐步修复，整体恢复符合预期。公司将继续以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，针对零售市场1）品牌升级；2）继续多元跨界合作，增加品牌知名度；3）多种线上平台品牌输出，通过客户画像升级零售管理，及时将需求端动态反馈到供给端，寻找零售市场的新增长点。
　　盈利预测与估值：考虑到Q1疫情影响对公司业绩的拖累，我们下调公司盈利预测，我们预计20/21/22年公司净利润分别为3.23/3.63/4.11亿元，，增速分别为-11.40%/12.27%/13.36%（原预计分别为3.69/4.04/4.42亿元），对应PE分别为16.96X/15.11X/13.33X。（若考虑千川公司业绩并表，假设21/22年湖北千川完成业绩承诺，21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元，预计21/22年公司归母净利润分别4.45/5.13亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等；