申万宏源-年内经济对债市冲击减弱,关注市场预期变化——2020年9月经济数据点评-201021

　　2020年9月及三季度经济数据公布，三季度GDP增速回升至4.9%，整体符合我们给出的4%-5%的判断区间；结构上整体也符合我们提示的下半年消费和服务修复加快的判断。进入10月，我们判断基本面和资金利率对债市冲击减弱，目前整体也符合预期，伴随旺季结束，关注市场对经济预期的变化。 债市观点方面，此前我们指出四季度10年国债收益率波动区间预计在：3%-3.2%/3.3%，上周10年期国债收益率已经到达3.23%。继续维持4季度债市震荡市对待、高抛低吸的观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段，如果参与设好止损。10月重点关注市场对经济预期变动、资金利率走势以及海内外诸多因素影响下的风险偏好变动。 9月数据重点关注两点： （1）制造业生产显著走强，投资表现尚可，关注四季度表现。边际上看，9月投资端地产维持韧性，基建有所弱化，制造业表现尚可；而工业增加值中制造业走强成为核心推动，前期PMI数据也显示企业端主动补库，关注四季度制造业复苏的可持续性。 （2）消费连续两月较快改善，接力投资带动经济复苏。在8月大类消费品全面走强之后，9月消费表现仍然超预期，其中汽车消费高位走平，粮油食品、针织鞋帽类有所走强，日用品类表现平稳，通讯器材类回落较多。 具体看数据结构： （1）GDP三季度当季同比回升至4.9%，其中，其中，第一/二/三产业同比分别上行至3.9/6.0/4.3%，其中第三产业复苏较快、对应服务业景气持续走强。 （2）9月工业增加值上行至6.9%，制造业显著走强。采矿业生产小幅上行（2.2%），制造业生产（7.6%）走强成为核心推动，公用事业生产冲高回落（4.5%）。从行业结构来看，9月汽车生产（16.4%）维持偏强，化学制品、医药、非金属、金属、通用设备等行业生产较8月有所走强，黑色、有色行业生产较8月小幅弱化。 （3）房地产开发投资累计同比上行至5.6%、前值4.6%，单月同比12.0%继续高位，销售端热度平稳回落。销售端9月商品房销售面积回落至（7.3%），前值（13.7%），在调控端整体边际收紧、居民信贷平稳的背景下，地产销售热度冲高回落符合预期；开发指标中单月新开工（-1.9%）继续回落，竣工（-17.7%）维持低位；此外，9月一线城市土地溢价率大幅下行，二线平稳、三线继续冲高。 （4）广义基建投资单月（4.0%）继续回落，制造业投资（3.0%）小幅回落。基建投资端单月增速连续3个月边际走弱，累计增速（2.4%）小幅改善，不含电力基建投资单月（3.2%）同样回落。制造业投资单月增速较上月（5.0%）小幅下行，但综合来看8-9月制造业生产及投资表现相对积极。 （5）9月消费名义增速回升至3.3%，扣除价格因素后实际增速2.4%、前值-0.6%，粮油食品、针织鞋帽类改善较多。占比最高的汽车（11.2%）基本走平，石油消费（-11.8%）受油价带动低位回升。除汽车外，针织鞋帽（8.3%）、粮油食品（7.8%）、药品（9.6%）增速回升较多，日用品类（10.7%）小幅回落但维持高位，家电音像（-0.5%）、通讯器材类（-4.6%）回落较多成为拖累；餐饮收入（-2.9%）持续改善。 （6）9月全国城镇调查失业率5.4%，环比下降0.2pct；就业端压力持续缓解，对应PMI数据中服务业就业持续复苏，第三产业回暖带动较大。